Денег больше чем у бога. Хедж-фонды и рождение новой элиты - Себастьян Маллаби

Saul Hansel. Markets in Turmoil: Investors Undone: How $600 Million Evaporated // New York Times. April 5, 1994. Успех маркетинга Аскина не был неожиданным результатом его репутации в Drewel, где он был известен как один из выдающихся экспертов по риску досрочного погашения.

27. Арбитражный управляющий впоследствии обнаружит, что Аскину не хватало аналитической модели, необходимой для того, чтобы определить, был ли его инвестиционный портфель нейтральным по отношению к рынку. (См.: Final Report of Harrison J. Goldin. P. 27–28.)

28. Арбитражный управляющий не нашел на компьютере Аскина доказательств существования запатентованной модели досрочного погашения, и никто из служащих его фирмы не смог подтвердить, что она существует. (См.: Final Report of Harrison J.Goldin. P. 28.)

29. Final Report of Harrison J. Goldin. P. 84–85.

30. Даже когда Аскин попытался согласиться на некоторые из этих низких цен, это оказалось невозможным. Инструменты находились во владении других брокеров в качестве обеспечения кредита, и брокеры застраховали риск по этим инструментам за счет компенсирующих сделок. Так как офсеты были слишком сложными, чтобы покрыть позицию, брокеры отказались от передачи другому лицу права на обеспечение кредита. (См.: Final Report of Harrison J. Goldin. R 95.)

31. Woodward. Maestro. R 126.

32. Al Ehrbar. The Great Bond Market Massacre // Fortune. October 17, 1994.

33. Там же.

34. «Мы оказали гораздо большее влияние, чем ожидали», — прямо заявил Гринспен. Селекторное совещание комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы, 28 февраля 1994.

35. О протесте Блайндера против «желтых подтяжек» вспоминает Винсент Рейнхарт, бывший экономист Федеральной резервной системы. (Интервью с Рейнхартом.)

36. См.: Presidents’s Working Group on financial Markets. An Assessment of Developments with Potential Implications for Market Price Dynamics and Systemic Risk. September 27, 1994.

37. Lynn Stevens Hume. Gonzalez Derivatives Legislation, Hedge Fund Hearing Due in April // Bond Bayer. March 28, 1994.

38. Бумага принадлежала Дону P. Хэйсу из Wheat First Securities. Она вышла в обращение 5 апреля 1994.

39. Brett D. Fromson. Hearings on Hedge Funds Planned // Washington Post. March 25, 1994. P. G7.

40. Интервью автора с Робертом Джонсоном, 29 июля 2008.

41. Hedge Funds Hearing of the House Bunking, Finance and Urban Affairs Commettee, April 13, 1994, 103-rd Congress, Second Session.

42. Стейнхардт вспоминает: «Я был действительно несчастен. И я был несчастен, я бы сказал, во втором квартале и в третьем. Я не мог выбраться из этого, даже когда я остался почти совсем без облигаций. Я даже совсем не мог организовать успешное наступление. Каждый раз, когда я что-то начинал, оно просто не работало». (Интервью со Стейнхардтом.)

43. Служащий Стейнхардта вспоминает о работе за последний год: «Он, бывало, с умом страхует себя от возможных потерь. Если у вас было какое-то мнение относительно чего-то и вы начинали торговлю, он, бывало, придет и скажет: «Я только что говорил с… — назовет известного вам человека, — и он думает, что это самая глупая идея из всех, какие он только слышал, и он не понимает, зачем ты делаешь это». Затем он, бывало, скажет: «Но я об этом ничего не знаю, поэтому поступай как хочешь…» И уходит. Так что теперь вы на взводе, потому что если что-то пойдет не так, он может сказать: «Я говорил тебе, что это плохая идея». Если же все получится, он мог сказать: «Почему ставка не была больше? Я ведь сказал, что ты можешь делать все, что хочешь…» Он делал это постоянно».

44. Сообщения в газетах тех лет говорили о прибылях на 1995 год в 500 миллионов долларов. (См.: Stephanie Strom. Top Manager to Close Shop on Hedge Funds // New York Times. October 12, 1995. P. Dl.) Однако из документов Стейнхардта видно, что доходы составляли 26,8 % (до отчислений) на капитал в 2,7 миллиарда долларов, а предполагаемые прибыли — свыше 700 миллионов долларов.

45. Некоторые комментаторы предполагали, что потери Стейнхардта на долларе в 1994 году были настолько велики, что перевесили доходы за остальную часть его карьеры, со времени первых доходов, однако впечатляющие в процентном исчислении, они базировались на относительно небольшом капитале. Это утверждение основано не на исследовании внутренних документов Стейнхардта.

46. Stephen Taub. The Hedge Rows of Wall Street // Financial World. September

13, 1994. P. 38.

47. Riva Atlas, Dyan Machan. To be or not to be: Nothing personal, mind you, but Alan Greenspan pushed Michael Steinhardt — and a lot of other hedge fund operators into a corner. Many of them will not survive. Will Steinhardt? // Forbes. September 26, 1994.

48. В июне 1995 года в письме инвесторам Ковнер заявил, что будет возвращать 1,3 миллиарда долларов из 1,8 миллиарда долларов Caxton в активах под управлением после закрытия одного из двух его зарубежных фондов, 800 миллионов долларов фонда GAM и свои 450 миллионов долларов американского фонда. Согласно сообщениям в прессе по поводу заявления, сделанного Ковнером, «низкая валютная ликвидность, фиксированный доход и товарные рынки вредят нашей производительности». (См.: Peter Truell. A Big Hedge Fund Returns $1,3 Billion to Its Investors // New York Times. June 9, 1995.) Moore Capital Льюиса Бэйкона также понес расходы примерно в это же время; его слабая эффективность была дополнена некоторой враждебностью в отношениях. То же случилось с Quantum: «Мы убеждаемся, что нам мешает наш размер», — писал Сорос своим клиентам. (Peter Truell. Some Big Funds, Like Soros’s, Have Difficulty Despite Trend // New York Times. July 27, 1995.) Те, кто вернул капитал инвесторам, почти наверняка повысили свою эффективность в последующие годы, поскольку последнее исследование имело целью выявить обратную корреляцию между размером и доходами от инвестирования. Например, в 2009 году фирма PerTrac Financial Solutions, занимающаяся программным обеспечением, заявила, что в период между 1996 и 2008 годом хедж-фонды, управляющие капиталом менее чем в 100 миллионов долларов, делали 13 % в год, в сравнении с 10 % для фондов, управляющих более чем 500 миллионами долларов. (Stephen Taub. The Hedge Rows of Wall Street. P. 38.) Подобным образом, данные, предоставленные Rock Creek Capital, приведенные в главе 16, подкрепляют мнение, что размер служит препятствием.