МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира - Стивен Силбигер

Оценка опционов. В 1973 г. Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали модель, которая стала стандартной для оценки опционов во всем мире. В модели Блэка – Шоулза при расчете стоимости опциона учитываются следующие пять факторов:

• Срок истечения. Чем больше срок, тем выше вероятность желательных изменений курса. Этим фактором определяется премия.

• Разность между текущим курсом акций и страйк-ценой. Чем ближе страйк-цена к текущему курсу акций, тем выше вероятность того, что к дате исполнения текущий курс окажется не ниже, а то и выше страйк-цены.

• Неустойчивость курса акций. Чем сильнее колеблется курс акций, тем выше вероятность того, что текущий курс вплотную приблизится к страйк-цене или превысит ее.

• Рыночная ставка процента по краткосрочным государственным ценным бумагам. Если затраты на сделку высоки, цена опциона должна быть выше для покрытия транзакционных издержек.

• Выплата дивидендов на акции. Владелец опциона не получает дивидендов на соответствующие акции, но дивиденды влияют на курс акций, от которого зависит цена опциона.

Примерную цену опционов «колл» и «пут» можно определить, введя вышеперечисленные данные в компьютерную таблицу. Все пользуются вариантами модели Блэка – Шоулза, поэтому результаты расчетов будут близки к рыночной цене. Совсем иначе оцениваются обычные акции: специалисты по анализу инвестиций используют тысячи разных методов.

Пример опциона «колл». Брокеры-оптимисты покупают опционы «колл» для приобретения акций, если верят в скорое подорожание этих акций. Для примера рассмотрим действия брокера Билли Пелигро. 15 июня 2011 г. в Wall Street Journal Билли прочитал, что обычные акции сети Wal-Mart котируются по $54. Право на покупку одной акции Wal-Mart за $55 в сентябре продавалось за $2,69. Билли готов был держать пари, что эти акции к сентябрю будут стоить гораздо больше $55, и он заплатил $2,69 за этот шанс. Если бы дата истечения опциона совпадала с днем покупки в июне, цена покупки акции – $55 – на доллар превышала бы рыночную стоимость, что сделало бы приобретение опциона бессмысленным. Динамика изменения стоимости опциона «колл» на акции Wal-Mart по курсу $55 на графике напоминает хоккейную клюшку (рис. 6.9). Стоимость опциона изменяется с курсом акций.

Но является ли сумма $2,69 правильной ценой? Введя пять факторов, определяющих стоимость опциона на обычную акцию Wal-Mart, и детали по опциону, получаем $2,66. Очень близко!

Пример опциона «пут». Теперь рассмотрим противоположную ситуацию, в которой действует Билли Пелигро, пессимист. Он купил опцион «пут» в июне, когда курс акций Wal-Mart был равен $54, чтобы продать акции Wal-Mart в сентябре по $55. Тем самым он обеспечил себе прибыль $1 с акции, так как получил право продать акции по $55, тогда как они стоили $54. 15 июня 2011 г. рыночный курс опциона равнялся $2,75. $1 приходился на «выигрыш» («внутренняя стоимость аукциона»), а остаток в $1,75 был надбавкой за трехмесячный срок, в течение которого брокер надеялся получить дополнительную прибыль. Если бы акции Wal-Mart подешевели, мистер Пелигро все равно имел бы право продать их по $55 независимо от реального курса. Проверка с помощью модели Блэка – Шоулза показала, что рыночная цена $2,75 очень близка к расчетной. На графике динамика возможных изменений стоимости опциона «пут» похожа на клюшку опциона «колл», развернутую на 180° (рис. 6.10).

Стратегия торговли опционами и хеджирование. Опционы являются высокорисковыми инвестициями, однако уровень риска можно снизить посредством хеджирования. Хеджирование – это покупка опциона для компенсации возможного снижения стоимости уже сделанных инвестиций. Подобно другим опционам, хеджирование можно применять к самым разным финансовым активам. Предположим, что не склонный к риску инвестор мистер Тр. Заец обладает все теми же акциями Wal-Mart, котируемыми по $54, но в связи с риском понижения хочет застраховаться от потерь. Он мог бы за $1 купить в июне 2011 г. трехмесячный опцион «пут» по страйк-цене $50. Такой опцион служил бы гарантией, что в следующие три месяца мистер Заец сможет продать свои акции Wal-Mart как минимум за $50. Человек, подписавший этот опцион, считал, что риск такого снижения курса незначителен, и с удовольствием взял опционную премию $1, полагая, что мистер Заец этим опционом не воспользуется.

Если бы курс акций Wal-Mart снизился до $40, страйк-цена по опциону «пут», обошедшемуся в $1, вырастет до $10 на дату истечения. Продавцу опциона придется платить. Что до мистера Заеца, $10 прибыли отчасти компенсирует убыток в $14 по опциону «колл». Именно поэтому многие игроки рассматривают рынок опционов как способ перекладывать риск с одного инвестора на другого.

Брокеры и управляющие инвестициями прибегают ко многим другим стратегиям помимо простого хеджирования. Хитроумные инвесторы составляют разнообразные комбинации из акций и опционов: спреды, спреды-бабочки, кондоры, двойные спреды и коробки.

Помимо покупки опционов «пут», инвестор может играть на понижение, если ставит на то, что стоимость акций упадет. При такой транзакции акция берется взаймы для перепродажи, но с расчетом выкупить ее обратно впоследствии по более низкой цене. И так же, как в торговле опционами, «короткая» продажа может быть частью стратегии хеджирования.

Деривативы – финансовые инструменты, ценность которых зависит от других активов и переменных. Помимо опционов к числу самых популярных производных финансовых инструментов относятся фьючерсы и свопы. Деривативы могут быть привязаны к таким активам, как акции, товары, валюта или процентная ставка. В них могут включаться непродажные элементы, как кредитоспособность или даже погода. С изменением цены основного актива пропорционально меняется и цена дериватива. Как с опционами, инвестор может либо хеджировать риск (мы описали это на примере акций Wal-Mart), либо поставить на изменение цены основного актива.

Фьючерсы представляют собой контракт на продажу товаров (золота, нефти, зерновых) или финансовых инструментов (например, индекса S&P 500) в установленный срок в будущем. В назначенный срок контракт оплачивается либо наличными, либо поставкой товара, в зависимости от условий контракта. Если меняется цена актива, меняется и цена фьючерса. Фьючерсы бывают очень рискованными, поскольку в них используются большие заемные средства. Фьючерсный контракт зачастую предоставляет инвестору контроль над активами, в 20 раз превышающими вложенную им сумму – маржинальный счет, который поверяется рынком ежедневно. Если цена актива упадет, инвестору в этот день придется уплатить большую маржу.