Великий поворот. Как Америка отказалась от свободных рынков - Тома Филиппон

других фирм. В среднем себестоимость реализованной продукции компании составляла 1,22 % ВВП США. Себестоимость реализованной продукции (СРП в таблице) – это бухгалтерское понятие, которое включает промежуточные затраты (автомобильные запчасти, сталь, энергия), а также заработную плату производственных работников. Заработная плата производственных работников General Motors составляла около 0,5 % ВВП США, а другие производственные затраты – 0,72 % ВВП США. Все это означает, что General Motors была глубоко интегрирована в экономику США.

В конце каждого десятилетия я показываю средние значения или суммы для первой пятерки. Средняя операционная рентабельность (операционная прибыль/продажи в таблице) звезд 1950-х годов составляла 20 %. Они платили 51,7 % своей операционной прибыли в виде налогов (налоги/операционная прибыль). Вместе они составляли 27,95 % рыночной стоимости зарегистрированных на бирже компаний, 2,59 % гражданской занятости (занятость), а совокупность всех их затрат, которые связаны с производством и реализацией продукции, составляла 3,04 % ВВП (СРП/ВВП).

Таблица 13.2 рассказывает нам увлекательную историю о том, как экономика менялась с течением времени. В 1950-х годах доминировали обрабатывающая и нефтяная промышленность. В 1960-е появляется IBM. В 1990-е годы уходит General Motors, но появляются Microsoft и Walmart. Google (Alphabet) и Apple появляются в 2010-х годах. Чтобы увидеть Amazon и Facebook, необходимо сделать акцент на конце 2010-х годов (табл. 13.1 и 13.3).

Вы можете задаться вопросом, не подозрительно ли отсутствие банков в 2000-х годах? Citigroup действительно была звездой в начале 2000-х годов, но в 2008 году она так сильно рухнула, что ее средний показатель за десятилетие едва достиг этого уровня. JPMorgan Chase и Bank of America входят в первую десятку в 2017 году, как показано в табл. 13.3.

ExxonMobil – единственная компания, которая остается в первой пятерке на протяжении семидесяти лет[85]. Как напоминает мать принцессы Пармской своей дочери в романе Пруста «В поисках утраченного времени», «милосердному Богу было угодно, чтобы ты оказалась обладательницей почти всех акций Суэцкого канала и чтобы у тебя было в три раза больше акций Royal Dutch, чем у Эдмона Ротшильда», и, к счастью, «род нельзя сделать менее древним, а нефть всегда будет нужна». Однако со временем ExxonMobil значительно изменилась, а доля рабочей силы этой компании в американской экономике сократилась более чем в четыре раза.

ТАБЛИЦА 13.2.

Семьдесят лет звездных фирм

ПРИМЕЧАНИЯ: Основано на данных о компаниях со штаб-квартирой в США по Compustat. Все количества в процентных пунктах. Себестоимость реализованной продукции (СРП) скорректированная на долю экспорта фирмы. Доля рыночной стоимости – это рыночная стоимость акционерного капитала, деленная на общую рыночную стоимость американских акций. Доля занятости – это величина рабочей силы компании, деленная на общую занятость гражданского населения США. Рыночная стоимость / Занятость – это отношение доли рыночной стоимости к доле занятости. Данные о СРП AT&T за 1950-е годы отсутствуют, использованы значения 1960 года. При описании исторических данных используются современные наименования фирм (ExxonMobil, AT&T).

ТАБЛИЦА 13.3.

Современные звезды в конце 2017 года

ПРИМЕЧАНИЯ: Основано на данных о компаниях со штаб-квартирой в США по Compustat. Все количества в процентных пунктах. Себестоимость реализованной продукции (СРП) скорректированная на долю экспорта фирмы. Доля рыночной стоимости – это рыночная стоимость акционерного капитала, деленная на общую рыночную стоимость американских акций. Доля занятости – это величина рабочей силы компании, деленная на общую занятость гражданского населения США. Рыночная стоимость / Занятость – это отношение доли рыночной стоимости к доле занятости. GFAM – это расчет по четырем компаниям без Amazon. *Налоговая ставка по состоянию на 2016 год в связи с налоговыми изменениями в 2017 году.

GAFAM получают слишком много?

Получают ли GAFAM сверхприбыли? Давайте сосредоточимся на их норме прибыли. Из табл. 13.2 видно, что операционная рентабельность до налогообложения двадцати пяти ведущих фирм в среднем составляла около 20 %. В настоящее время прибыль компаний до налогообложения соответствует историческим нормам. Вместе с тем средняя ставка налогов, выплачиваемых этими компаниями, изменилась. Рентабельность AT&T составляла 25 %, но ставка налогов составляла 45 % от прибыли. В 2010 году рентабельность Apple составляет почти 30 %, а ее налоги – менее 26 %. Прибыль после налогообложения значительно выросла. Характерно ли это для всех компаний или является особенностью GAFAM?

На рис. 13.1 показана рентабельность двадцати крупнейших фирм США (ранжированных по рыночной стоимости), рентабельность GAFAM, а также рентабельность двадцати лидеров без GAFAM. В последние годы рентабельность увеличилась и установилась на более высоком уровне. Рентабельность GAFAM значительно выше, чем у других двадцати ведущих фирм. Но GAFAM недостаточно велики, чтобы сильно изменить среднее значение. Прибыль первой двадцатки почти одинакова, с GAFAM или без них. Во всех случаях мы видим резкое увеличение прибыли примерно в 2000 году, о котором мы говорили ранее в этой книге. Это увеличение также происходит с GAFAM или без них.

GAFAM получают чрезвычайно высокую прибыль, но это происходило и с другими звездами в прошлом. Хотя средняя рентабельность GAFAM в 2017 году составляла 20 % (табл. 13.3), у следующих пяти фирм она была 19,8 %. Рентабельность Apple в 2017 году равнялась 25 %, но в 1960-е и 1970-е году IBM получала такую же прибыль, а рентабельность AT&T была выше на протяжении тридцати лет. Звезды делают деньги, именно поэтому они являются звездами. Вместе с тем звезды сегодняшнего дня получают немногим больше, чем звезды прошлого. Они просто больше оставляют себе.

РИСУНОК 13.1. Операционная рентабельность до налогообложения

Еще более удивляет (и противоречит многим комментариям) то, что в рыночной стоимости GAFAM немного нового. Рыночная стоимость акций GAFAM не слишком превышает стоимость звездных фирм в прошлом. В 2017 году на долю GAFAM приходилось 11,2 % рыночной капитализации американских акций. В 1980-х годах на долю General Electric, General Motors, IBM, AT&T и Exxon приходилось 9,95 % рынка. Apple, возможно, занимает почти 3 % рынка, но IBM занимала более 3 % на протяжении 1980-х годов, а ExxonMobil – 2,5 % в 2000-х годах.

Согласно имеющимся данным, предположение о том, что современные компании в сфере высоких технологий каким-то образом сильно отличаются от доминирующих компаний предыдущих поколений, не выдерживает критики.

Это подводит нас ко второму предположению, согласно которому GAFAM настолько важны для здоровья экономики США, что их необходимо защищать.

Именно здесь мы укажем на то, что отличает эти новые фирмы от их предшественников – они нанимают мало людей и мало взаимодействуют с остальным бизнесом. На самом деле здесь нужно было сказать GFAM, потому что, как мы увидим, к Amazon это не вполне относится.

Воздействие звезд на экономику

Давайте теперь рассмотрим экономическое воздействие звезд. В теории оно имеет большое значение, потому что определяет ту степень, в которой производительность компании влияет на производительность всей экономики.

Глубоко интегрированная в экономику