Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов - Асват Дамодаран

связанному с видом деятельности, а какую – риску финансового рычага?

3. Биотехнологическая фирма Biogen Inc. в 1995 г. имела коэффициент бета 1,70. В конце того же года у нее не было непогашенных долгов.

а) Оцените стоимость привлечения собственного капитала компании Biogen, если ставка по казначейским облигациям США составляет 6,4 %.

б) Какое воздействие будет иметь повышение ставок по долгосрочным облигациям до 7,5 % на стоимость привлечения собственного капитала фирмы?

в) Какую долю риска компании Biogen следует приписать риску, связанному с видом деятельности.

4. Genting Berhard – малайзийский конгломерат, владеющий плантациями и туристическими ресурсами. Коэффициент бета, оцененный для фирмы в сопоставлении с Малайзийской фондовой биржей, равен 1,15, а ставка долгосрочного правительственного заимствования Малайзии составляет 11,5 %. Малайзийская премия за риск равна 12 %.

а) Оцените ожидаемую доходность акции.

б) Будь вы международным инвестором, какими бы вопросами вы задались (если бы задались вообще) по поводу использования коэффициента бета, оцененного в сопоставлении с малайзийским индексом. Если все же у вас возникли вопросы, как бы вы модифицировали коэффициент бета?

5. Вы произвели регрессионный анализ ежемесячной доходности акций компании HeavyTech Inc., производителя тяжелого машинного оборудования, в сопоставлении с ежемесячной рыночной доходностью за последние 5 лет и получили следующую формулу для регрессии:

RHeavyTech = 0,5 % + 1,2 RM.

Дисперсия акции равна 50 %, а дисперсия рынка равна 20 %. Текущая ставка по казначейским векселям США – 3 % (пять лет назад она была равна 5 %). Акции в настоящее время торгуются по цене 50 долл., что на 4 долл. ниже прошлогоднего уровня. В прошлом году акции приносили дивиденды в размере 2 %. В следующем году ожидаются дивиденды, равные 2,50 долл. Индекс NYSE Composite за прошлый год потерял 8 %. Принесенные дивиденды составили 3 %. HeavyTech Inc. имела налоговую ставку, равную 40 %.

а) Какова ожидаемая доходность компании HeavyTech в следующем году?

б) Какую цену за акции HeavyTech следует ожидать через год?

в) Какой доходности следовало бы ожидать по акциям HeavyTech в прошлом году?

г) Какова была фактическая доходность акций HeavyTech в прошлом году?

д) HeavyTech имеет на 100 млн. собственного капитала и 50 млн. долга. Компания планирует выпустить обыкновенные акции на 50 млн. долл. и ликвидировать 50 млн. долл. долга. Оцените новый коэффициент бета.

6. Компания Safecorp, владеющая и управляющая бакалейными магазинами, расположенными в США, в настоящее время имеет на 50 млн. долл. долга и на 100 млн. долл. обыкновенных акций в обращении. Ее акция имеет коэффициент бета, равный 1,2. Компания планирует выкуп контрольного пакета акций за счет кредита (leveraged buy-out – LBO), что повысит ее коэффициент «долг/собственный капитал», сейчас равный 8. Если налоговая ставка 40 %, то каков будет коэффициент бета собственного капитала фирмы после LBO?

7. Компания Novell, рыночная стоимость собственного капитала которой 2 млрд. долл., а коэффициент бета – 1,50, объявила, что она покупает компанию WordPerfect, чей собственный капитал имеет рыночную стоимость = 1 млрд. долл., а коэффициент бета = 1,30. В момент приобретения ни одна из фирм не имеет долга в своей финансовой структуре, а корпоративная налоговая ставка равна 40 %.

а) Оцените коэффициент бета для Novell после приобретения, предполагая, что покупка будет финансироваться полностью за счет собственного капитала.

б) Предположите, что компания Novell должна занять 1 млрд. долл. для приобретения WordPerfect. Оцените коэффициент бета после приобретения.

8. Вы анализируете коэффициент бета для Hewlett-Packard (HP), классифицировав при этом деятельность компании по четырем категориям. Коэффициенты бета и рыночные стоимости каждой фирмы перечислены ниже:

а) Оцените коэффициент бета для Hewlett-Packard как компании. Будет ли этот коэффициент бета равен коэффициенту бета, оцененному на основе регрессионного анализа прошлой доходности акций HP в сопоставлении с рыночным индексом? Почему да или почему нет?

б) Если ставка по казначейской облигации США равна 7,5 %, оцените стоимость привлечения собственного капитала компании Hewlett-Packard. Оцените стоимость привлечения собственного капитала каждого подразделения. Какую стоимость привлечения собственного капитала вы бы использовали для оценки производства принтеров?

в) Предположите, что компания изъяла свой капитал из производства больших вычислительных машин и выплатила полученную сумму в качестве дивидендов. Оцените коэффициент бета HP после изъятия (Hewlett-Packard имела непогашенный долг на сумму в 1 млрд. долл.).

9. В нижеследующей таблице представлены процентные изменения операционного дохода, выручки и коэффициент бета четырех фармацевтических фирм.

а) Выясните уровень операционного рычага для каждой из этих фирм.

б) Используйте операционный рычаг для объяснения, почему фирмы имеют различные коэффициенты бета.

10. Известная служба по оценке коэффициента бета определила этот показатель для компании Comcast Corporation, одного из крупнейших операторов кабельного телевидения, равным 1,45. Для оценки коэффициентов бета служба использует недельную доходность акции за предыдущие 5 лет и индекс NYSE Composite в качестве рыночного индекса. Вы проводите регрессионный анализ, применяя недельную доходность за тот же самый период, и получаете оценку коэффициента бета в размере 1,60. Как можно примирить эти две оценки?

11. Battle Mountain – горнодобывающая компания, владеющая золотыми, серебряными и медными шахтами в Южной Америке, Африке и Австралии. Коэффициент бета ее акций оценен равным 0,30. Учитывая изменчивость цен на продукцию, чем бы вы объяснили столь низкий коэффициент бета?

12. Вам известны доходы компании AnaDone Corporation (AD Corp.), крупной, диверсифицированной производственной фирмы, и индекс NYSE за 5 лет:

а) Оцените точку пересечения (альфа) и наклон (коэффициент бета) линии регрессии.

б) Если вы сегодня купили акции AD Corp., какую доходность можно ожидать в следующем году? Ставка по шестимесячным казначейским векселям равна 6 %.

в) Оглядываясь на пять лет назад, как бы вы оценили доходность AD Corp. относительно доходности рынка?

г) Предположите теперь, что вы – недиверсифицированный инвестор и все свои средства инвестировали в AD Corp. Что было бы наилучшей мерой риска, который вы на себя приняли? Какую часть этого риска можно было бы устранить путем диверсификации?

д) AD Corp. планирует продать одно из своих подразделений. Рассматриваемое подразделение имеет активы, включающие половину балансовой стоимости AD Corp. и 20 % ее рыночной стоимости. Его коэффициент бета в два раза больше среднего коэффициента бета AD Corp. (перед изъятием капитала). Какой будет коэффициент бета AD Corp. после изъятия капитала из этого подразделения?

13. Вы получили регрессию месячной доходности Mapco Inc., нефтегазовой фирмы, в сопоставлении с индексом S&P 500, и у вас получились следующие результаты за период 1991–1995 гг.:

Точка пересечения регрессии = 0,06 %.

Наклон регрессии = 0,46.

Стандартная ошибка Х-коэффициента = 0,20.

R-квадрат = 5 %.

В обращении находится 20 млн. акций. Текущая цена акции равна 2 долл. за штуку. Фирма имела непогашенный долг на сумму 20 млн. долл. (налоговая ставка фирмы 36 %).

а) Какой доходности потребовал бы инвестор в акции Mapco, если ставка по казначейским облигациям США составила 6 %.

б) Какая часть риска фирмы