Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов - Эдди МакЛейни

Ранее мы видели, что компания должна принимать все проекты с положительной NPV, рассчитанной путем дисконтирования денежных потоков по альтернативной стоимости финансирования. Если таких проектов несколько, необходимо выбирать проект с самой высокой NPV.

Другие сферы использования NPV

NPV считается наилучшим критерием для принятия решений относительно инвестиций в производственные активы. По той же самой причине использование NPV является наилучшим подходом и к оценке стоимости любых экономических активов, т. е. таких активов, которые способны приносить финансовые выгоды. В их число входит и доля в капитале компании с ограниченной ответственностью, и кредит. Фактически, когда мы говорим об экономической стоимости, мы подразумеваем стоимость, которая складывается из дисконтированной (приведенной) стоимости всех будущих денежных потоков от актива.

Во вставке «Реальная практика 10.6» представлен пример оценки NPV для одного инвестиционного проекта.

Это последний из четырех основных используемых на практике методов оценки эффективности инвестиций. Он имеет много общего с NPV, поскольку также предполагает дисконтирование будущих денежных потоков. Внутренняя норма рентабельности (IRR) конкретной инвестиции – это ставка дисконтирования, которая в случае ее использования для дисконтирования будущих денежных потоков от проекта даст NPV, равную нулю. По сути, это рентабельность проекта.

Иногда IRR довольно трудно рассчитать вручную, поскольку это невозможно сделать напрямую. Определить IRR можно только методом последовательных приближений. К счастью, электронные таблицы позволяют выполнить эту операцию легко и просто. Программа также производит расчет методом последовательных приближений, однако делает это очень быстро.

Мы все-таки несмотря на трудоемкость, определим IRR проекта Billingsgate вручную.

Возьмем для начала более высокую, например 30 %-ную ставку, и посмотрим, что получится.

Повысив ставку дисконтирования с 20 до 30 %, мы уменьшили NPV с £24 190 (положительная) до –£1880 (отрицательная). Поскольку IRR – это ставка дисконтирования, при которой NPV равна нулю, мы можем сделать вывод, что IRR проекта покупки станка немного ниже 30 %. Методом подбора мы можем получить точное значение ставки, но, возможно, это и не требуется, учитывая приблизительность оценки денежных потоков. Для практических целей достаточно сказать, что IRR примерно равна 30 %.

Связь между рассмотренным ранее методом NPV и методом IRR графически представлена на рис. 10.4 (график построен на основе данных по Billingsgate Battery).

Как видим, если ставка дисконтирования равна нулю, то NPV равна сумме чистых денежных потоков. Иными словами, временная стоимость денег не учитывается. С ростом ставки дисконтирования NPV падает. Когда график NPV пересекает горизонтальную ось, NPV равна нулю, и эта точка на горизонтальной оси соответствует IRR.

Можно попробовать выполнить еще несколько приближений, чтобы получить точное значение IRR. На практике большинство компаний используют для этого компьютеры. Если все же вам понадобится выполнить расчет IRR вручную, последующие приближения могут отнять много времени.

Приемлемое приблизительное значение можно быстро получить, определив величину изменения NPV при изменении ставки дисконтирования на 1 %. Для этого нужно взять разницу между результатами двух приближений (т. е. между результатами для ставок 15 и 10 %), которые мы уже получили (в заданиях 10.12 и 10.15).