Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб

Может показаться, что проектная компания может добиться тех же самых результатов, просто одалживая средства на период, на который заимодавцы действительно готовы одалживать (в первом случае это 15 лет и 12 лет во втором). Однако тогда график погашения кредита, вполне вероятно, не будет столь привлекательным: заимодавцам следует потребовать более высокий уровень погашения на начальной стадии существования кредита, вместо того чтобы полагаться на зачистку денежных средств в конце.

В некоторых проектах может быть известно, что в будущем на протяжении значительного периода времени появятся расходы и сумма их окажется столь значительной, что для их погашения необходимо накапливать средства на резервном счете технического обслуживания. Например, в проекте, связанном с эксплуатацией дороги, может потребоваться заменить дорожное покрытие через 15 лет его эксплуатации; расходы, связанные с этим, будут компенсированы выплатой пошлины или тарифными платежами на протяжении следующих 15 лет. Первоначальный кредит может существовать уже 20–25 лет (то есть очевидно, что его выдали задолго до того момента, когда он понадобится). Вполне вероятно, что зафиксировать расходы для столь крупных работ за 15 лет до того, как в них возникнет необходимость, очень сложно и привлечь финансирование, которое не будет работать на протяжении 15 лет, практически невозможно. Опять же, решение этой проблемы связано с достижением договоренностей по очистке счетов денежных средств за несколько лет до того, как возникнет необходимость в проведении столь крупных работ, чтобы стимулировать спонсоров провести рефинансирование кредита и привлечь дополнительный кредит на требуемую сумму, когда это можно будет осуществить.

Если заимодавцы не имеют точного представления о расходах будущих периодов (например, связанных с проведением полномасштабного технического обслуживания), то они могут быть готовы разрешить инвесторам получить причитающиеся им платежи с проектной компании, но с условием, что в случае необходимости такие платежи будут возвращены.

При наличии такого обязательства спонсоры соглашаются в случае возникновения трудностей с денежным потоком в будущие периоды времени, что они или возместят, или одолжат проектной компании средства, которые получили в качестве дивидендов или других платежей в определенный период времени.

Точно так же инвесторы могут предложить гарантии или банковский аккредитив для сумм, которые тем или иным способом были размещены на резервном счете, в обмен на согласие заимодавцев распределить эти денежные средства.

Очистка счетов денежных средств – это принудительный платеж досрочного погашения кредита проектной компании. Другие принудительные платежи, как правило, требуются, если:

• проектная компания получает денежные средства от продажи активов (за исключением денежных средств, используемых для замены актива);

• получены платежи от ЕРС-подрядчика в счет заранее оцененных убытков (в размере, достаточном, чтобы поддержать ставки покрытия для заимодавцев; избыточные суммы заранее оцененных убытков, добавляемые к денежному потоку, распределение которого осуществляется на основании согласованной приоритетности, – заметим, что заранее оцененные убытки, выплачиваемые в качестве компенсации за простой, напрямую участвуют в каскадном распределении средств);

• получены страховые компенсации, не используемые при реконструкции проекта.

В этих случаях денежные средства напрямую направляются для осуществления досрочных платежей, а не участвуют в каскадном распределении денежных средств.

Принудительное досрочное погашение кредита становится обязательной мерой, если заимодавцы не имеют законодательной основы сохранять кредит; обычно это имеет отношение к международным санкциям, которые применяются в отношении страны, где расположена проектная компания. (Обязательство может быть ограничено заблаговременной выплатой в определенных пределах, поскольку проектная компания имеет легальный денежный поток.)

Проектная компания также может добровольно захотеть уменьшить кредит, заблаговременно погасив его частично или полностью, если:

• вся сумма привлеченного финансирования не нужна (см. § 12.6.1);

• в результате ограничений на распределение денежных средств, наложенных заимодавцами, или вследствие других причин инвесторам может оказаться более выгодно в плане уменьшения расходов досрочно погасить часть (дорогого) долга, а не замораживать средства на счетах проектной компании, так как это создает проблему в том, относительно какого взноса сделаны эти досрочные платежи (см. § 12.6.2);

• проектная компания может захотеть выплатить досрочно весь кредит и провести рефинансирование его в другом месте, на более привлекательных условиях (см. § 12.6.3).

В процессе сооружения проектная компания может решить, что нет необходимости во всей сумме привлеченного финансирования (с учетом средств, предназначенных для непредвиденных случаев) и что она могла бы уменьшить требуемую сумму, возможно, тем самым также снижая риск инвесторов (увеличивая доходность), пропорционально сокращая требуемый собственный капитал.

В принципе, заимодавцы не должны возражать против этого, до тех пор пока проектная компания сможет демонстрировать, что после такого уменьшения у нее будет достаточно средств, чтобы закончить сооружение проекта к согласованной дате, с соответствующим запасом прочности. Следовательно, маловероятно, чтобы заимодавцы позволяли бы сокращать финансирование вплоть до последней стадии завершения строительства проекта.

Банковские заимодавцы обычно должны соглашаться на раннее частичное погашение кредита, как только проект перейдет к стадии эксплуатации; исключением в такой ситуации может быть заимодавец государственного сектора, для которого незапланированное погашение части кредита послужит причиной возникновения проблем с внутренней бюрократией. Необходимо компенсировать расходы, связанные с закрытием позиции. Частичное раннее погашение обычно не позволяется при размещении облигаций.

Главный вопрос, который возникает при частичном раннем погашении кредита (вне зависимости, обязательный он или добровольный), заключается в том, к какому будущему взносу в счет погашения кредита следует его отнести. Например, если ранний платеж в 120 сделан для кредита в 500, который предполагалось погасить очередными взносами за пять следующих лет, то раннее погашение можно было использовать как один из вариантов, представленных в табл. 12.7.

При условии, что избыточный денежный поток может быть распределен, использование раннего погашения в порядке истечения срока несет в себе самые большие выгоды для инвесторов, так как при этом более быстро освобождаются денежные средства для будущего распределения среди них. Такой подход является самым справедливым, если проектная компания сделала свободный выбор заблаговременно погасить кредит в результате временных ограничений в выплатах инвесторам. С другой стороны, заимодавцы могут захотеть сократить средневзвешенный срок погашения их кредита и, следовательно, свой риск, связанный с проектом, погашая для этого досрочными платежами последние выплаты кредита. Некоторые типы досрочных платежей обязательно должны быть применены пропорционально, чтобы получить работоспособную систему (например, заранее оцененные убытки, выплаченные ЕРС-подрядчиком в случае, когда производственные показатели проекта не достигли согласованного уровня, используются пропорционально ко всей сумме очередного взноса, чтобы поддержать на уровне ставку ежегодного покрытия при обслуживании долга для заимодавцев). Следовательно, может оказаться необходимым точно определять различные применения частичного досрочного платежа в зависимости от обстоятельств, при которых они были сделаны.