Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Кеннет Ли

Заинтересованный читатель должен разобраться в вопросах бухгалтерского учета, налогообложения, оценки и (где применимо) регулирования, что необходимо для моделирования и оценки компаний вышеприведенных отраслей. Однако, в зависимости от интересов и потребностей читателя, возможно, ему потребуется прочитать дополнительную профессиональную литературу по той области бизнеса, в которой он намерен специализироваться. Некоторые рекомендации по этим вопросам приведены в конце книги в разделе «Дополнительная литература».

Регулируемые предприятия кажутся простыми для моделирования, поскольку спрос на их продукцию обычно хорошо предсказуем, а тот факт, что они являются регулируемыми, как будто должен означать, что это относится также к их денежным потокам и стоимости, исключая возможные периоды неопределенности. В каком-то смысле это так, но осложнения возникают по трем причинам, даже если речь идет о компаниях, которые являются полностью регулируемыми монополиями.

• Во-первых, их нормативные балансы (составленные в соответствии с предписаниями государственных органов) не обязательно совпадают с их бухгалтерскими балансами.

• Во-вторых, регулирование не гарантирует определенного результата, как, например, в случае установления предельных цен.

• В-третьих, в Европе регулирование применяется к бухгалтерскому учету в текущих ценах, а не к учету по первоначальной стоимости (правда, это замечание не относится к США).

В случаях, когда группа включает как регулируемые, так и нерегулируемые компании, возникает стандартный вопрос, достаточно ли подробно раскрыта информация о структуре владения и операций группы, чтобы моделировать два указанных типа компаний по отдельности. Если у компании есть активы, которые либо предназначены для ведения нерегулируемого бизнеса, либо были отклонены регулирующим органом на том основании, что они не должны учитываться при расчете утвержденных тарифов, то такая информация, вполне возможно, не упоминается в открытых источниках. И совершенно очевидно, что вопрос о том, соответствует ли компания ожиданиям регулирующего органа, например в части достижимого сокращения себестоимости единицы продукции, остается на усмотрении данного органа. Все подобные вопросы в конечном итоге должны рассматриваться для каждого случая отдельно.

В данной книге основное внимание будет уделено третьему пункту, поскольку без понимания проблем, которые создает для оценки бухгалтерский учет в текущих ценах, а также без понимания его связи с бухгалтерским учетом по первоначальной стоимости, невозможно получить точную оценку стоимости, каким бы полным ни было общее понимание бизнеса компании.

Далее в данной главе для обозначения бухгалтерского учета по первоначальной стоимости будет использоваться аббревиатура НСА (от англ. historical cost accounting), а для обозначения бухгалтерского учета в текущих ценах (скорректированных на величину инфляции) – аббревиатура ССА (от англ. current cost accounting).

Существует два возможных подхода к учету ССА. Более простой подход (но регулируемые предприятия его не используют) состоит в увеличении всех первоначальных затрат с целью привести их в соответствие с текущей покупательной способностью. Такой способ аналогичен использованию обменных курсов на конец года для преобразования балансов в иностранной валюте. Как гиперинфляция раздувает цифры отчетности дочернего предприятия в соответствующей стране, а применение текущего обменного курса приводит к их пропорциональному снижению, так и кажущиеся высокими темпы роста становятся ниже, если скорректировать исторические данные на покупательную способность тех лет. Этот подход называется (вполне точно) учетом по текущей покупательной способности (СРР, от англ. current purchasing power).

Альтернативный подход гораздо более сложный (его широко используют европейские регулируемые предприятия) и заключается в приведении учетных величин в соответствие с оценочными значениями стоимости замещения. В рамках бухгалтерского учета по цене замещения (RCA, от англ. replacement cost accounting) основные средства учитываются по стоимости, которая отражает их остаточную стоимость замещения. На практике основными корректировками в процессе получения стоимости основных средств по RCA являются амортизация и обесценение, хотя есть и другие факторы. Во-первых, компоненты оборотного капитала должны переоцениваться по текущей стоимости. Эффект от этого представляется незначительным, если не считать периодов гиперинфляции. Во-вторых, если компания имеет на балансе долги, их реальная стоимость в результате инфляции сокращается, что отражается на прибыли.

При обсуждении учета ССА для упрощения будут рассматриваться только основные средства. Кроме того, во внимание не будет приниматься финансовый рычаг компании, т. е. условная компания будет моделироваться в предположении об отсутствии финансового рычага. Возможно, при анализе реальных компаний со сложной структурой баланса читатель столкнется с определенными сложностями, хотя все те же соображения будут применимы и к ним. С учетом упрощения увеличение стоимости замещения основных средств будет называться «инфляцией», хотя следует помнить, что данная величина не обязательно должна совпадать с изменениями индекса потребительских цен.

Страны ЕС, США и Япония на протяжении многих лет пользуются благами низкого уровня инфляции (в случае Японии речь идет о дефляции). Возникает вопрос: почему деятельность коммунальных предприятий регулируется на реальной, а не номинальной основе? Причина состоит в том, что соответствующие основные средства, как правило, имеют очень продолжительный срок службы. Даже при уровне инфляции 2–3 % разница между ценой приобретения и текущей ценой замещения газопровода, прослужившего 30 лет, чрезвычайно велика. Было бы явно несправедливо по отношению к акционерам ограничить их доход справедливой нормой прибыли на величину стоимости приобретения, если ожидается, что средства на поддержание бизнеса будут поступать из внутренних источников (прибыли). Поэтому при любом методе регулирования европейские регулирующие органы почти всегда структурируют свои предписания с учетом реальной, а не номинальной предполагаемой стоимости капитала, а также с учетом прогнозной текущей, а не первоначальной стоимости.

Европейские и североамериканские регулирующие органы различаются выбранной моделью регулирования. В обоих случаях современная тенденция состоит в стремлении разделить вертикально интегрированные в прошлом монополии на элементы, которые могут быть помещены в конкурентную среду, и элементы, для которых это невозможно. Так, в электроэнергетике производство электроэнергии является бизнесом, и для него представляется целесообразным ввести конкуренцию, которая позволит рыночному механизму определять цены. В то же время передача и распределение энергии подразумевает использование цепочки естественных монополистов, которые нуждаются в регулировании во избежание злоупотребления их влиянием на ценообразование.