Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Кеннет Ли

Некоторые замечания

1. Контроль получен путем приобретения 80 % акций. Компания Kane GmbН владеет только 80 % акций, значит 20 % – доля меньшинства.

2. Непосредственно в момент поглощения текущие активы следует уменьшить, чтобы отразить оплату акций Able GmbН:

• увеличить инвестиции на 80 000 евро;

• уменьшить денежные средства на 80 000 евро.

3. Стоимость инвестиций за вычетом чистой стоимости приобретенных активов составляет 64 000 евро, что равно гудвиллу. В консолидированном балансе он отражен как нематериальный актив.

4. Владельцам миноритарного пакета акций принадлежит их доля чистых активов компании Able GmbН, консолидированных группой.

5. Обыкновенные акции – обыкновенные акции компании Kane GmbН.

6. Консолидация была проведена одновременно с поглощением, поэтому у компании Able GmbН не показаны резервы после поглощения.

Исторически сложилось, что показатели EBIT и EPS основывались на цифрах, включающих гудвилл с учетом его амортизации. Поскольку гудвилл никогда не замещается, это не является экономической затратой. Поэтому инвесторы обычно не прибавляют амортизацию гудвилла при расчете экономической прибыли. Поэтому вместо EBIT была использована EBITA, а вместо бухгалтерской прибыли на одну акцию EPS была использована так называемая «EPS, основанная на денежных потоках». Обратите внимание, терминология в последних строках – это типичная ошибка словоупотребления: если прибавить амортизацию гудвилла обратно в расчет, это ни в коей мере не превратит бухгалтерскую прибыль в денежный поток. Она только изменит прибыль в определенном направлении. На настоящий момент, когда МСФО (IFRS) 3 запрещает амортизацию гудвилла, не осталось и требования о корректировке прибыли, за исключением случаев, когда имеет место уменьшение стоимости гудвилла (см. главу 4).

После вопроса об измерении прибыли, обратимся к балансу. Как следует поступать с гудвиллом при расчете доходности капитала? Что при этом происходит с балансом? Допустим, компания строит новый завод, она не создает новый гудвилл. Тогда при построении прогноза доходность капитала должна рассчитываться без всякого гудвилла. Означает ли это, что гудвилл не должен учитываться в расчетах? Нужно ли принимать во внимание тот факт, что менеджмент потратил кучу денег и, возможно, не получает на них достаточную доходность? На самом деле нужны оба показателя, только для разных целей.

В вопросах консолидации финансовой отчетности много сложных проблем. Хотя важны и технические проблемы, для моделирования ключевой задачей становится работа с результатами, отраженными в финансовой отчетности. В табл. 7.5 приведены некоторые сведения о консолидации, которые могут быть полезны аналитикам.

Необходимые замечания

1. Консолидируются все результаты деятельности дочерней компании – от выручки до прибыли после вычета налогов.

2. Дивидендный доход компании Time SA (платежи между компаниями) не отражается в консолидированном отчете о прибылях и убытках. Дивиденды замещены доходами акционеров. Включение дивидендного дохода было бы повторным счетом.

3. Показатель налогов группы равен сумме налоговых расходов отдельных компаний. Отчетность группы не влияет на налогообложение (на размер налогов). Налог определяется на уровне отдельных компаний

4. Доля меньшинства рассчитывается как доля доходов дочерней компании после вычета налогов.

Во введении к главе было показано, что инвестиции делятся на три категории. Инвестиции, на которые инвестор никак не может повлиять, оцениваются по справедливой стоимости и учитываются в соответствии с нормами МСФО (IAS) 39. Следующая категория инвестиций – приобретения акций, которые дают инвестору контрольный пакет и приводят к консолидации компаний, ставших дочерними. Наконец, существуют инвестиции, которые занимают промежуточное положение: не предполагают ни контроля, ни пассивного участия. Такой уровень влияния называется «существенным», как будет показано ниже, правила отражения инвестиций этого вида в финансовой отчетности отличаются от рассмотренных выше.

МСФО (IAS) 27 и 28 включают разнообразные определения и термины. Они воспроизведены в табл. 7.7, чтобы аналитики, работающие с этими показателями, лучше понимали их сущность.

Необходимые примечания

1. Доля группы в чистых активах компании Standard SA включена в баланс группы и замещает стоимость инвестиций.

2. Чистые активы компании Standard SA на дату инвестиции рассчитаны с учетом объема акционерного капитала на эту же дату.

3. Нет отдельного показателя, раскрывающего неамортизированный гудвилл.

4. Доля дохода после поглощения включена в нераспределенную прибыль группы.

5. Выводы для анализа.

Рассмотрение ассоциированных компаний позволяет сделать некоторые интересные выводы для анализа и оценки.

Как оценить ассоциированную компанию

Оценка ассоциированных компаний ставит перед инвесторами интересные проблемы. Если аналитик прогнозирует прибыль, опираясь на отчетные данные, должен он смешивать показатели ассоциированной компании с показателями материнской компании или должен рассматривать их по отдельности? Проблема в том, что оценка ассоциированной компании как отдельно стоящей требует массы подробной информации. Поэтому прагматический подход состоит в том, чтобы включать данные по ассоциированным компаниям или по компаниям в той же сфере деятельности, что и компания-собственник, в общую процедуру оценки, основанную на прибылях. Более крупные ассоциированные компании и/или ассоциированные компании с необычной сферой деятельности, пожалуй, следует оценивать отдельно.