Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Кеннет Ли

Как поступать с моделями, основанными на денежном потоке

Из изложенного должно быть ясно, что метод учета по долевому участию (а не пропорциональный, о чем будет сказано ниже) может привести к неожиданным консолидированным показателям для группы. Прибыль включает долю прибылей, полученных от ассоциированных компаний, но их активы и обязательства представлены на балансе группы одной строкой, которая показывает только долю чистых активов. Отчет о движении денежных средств выглядит еще необычнее, поскольку не учитывает потоки ассоциированной фирмы, за исключением полученных от нее дивидендов. Это означает, что при построении модели денежных потоков для компаний с вложениями в ассоциированные компании аналитики часто должны вообще исключать последние из анализа и оценивать эти вложения отдельно.

Как было показано ранее в этой главе, пропорциональная консолидация – это метод объединения, при котором доля инвестора показана в каждой учетной статье. Соответственно, связь отражается в каждой статье отчета о прибылях и убытках и баланса. Существуют основания полагать, что таким образом преодолевается главный недостаток метода долевого участия, при котором процедура вычитания – отражения в отчетности доли чистого показателя (чистые активы или чистая прибыль) – может приводить к потере полезной информации. Пропорциональная консолидация может рассматриваться как процесс дезагрегирования и потому предоставляет существенно больше информации.

Как указывалось, пропорциональная консолидация лучше метода долевого участия, поскольку предоставляет инвестору больше информации. Но если это так, почему пропорциональная консолидация применяется довольно редко? Например, она не используется в США, за исключением нефтяной и газовой отраслей. Не все согласны с тем, что пропорциональная консолидация полезна. Выдвигают два аргумента. Во-первых, пропорциональная консолидация включает компоненты чистых активов и прибыли, которые менеджмент не может контролировать. Например, инвесторы в обычных условиях обращают внимание на показатель доходов (выручки) и анализируют рыночную силу компании, предполагая, что менеджмент группы контролирует этот показатель. Но если использовалась пропорциональная консолидация, то существует хотя бы один компонент этих доходов, который не находится под контролем менеджмента. Во-вторых, если применяется пропорциональная консолидация, то аналитикам бывает очень трудно вычленить данные отдельной компании (с которыми консолидировались данные ассоциированных компаний), поскольку многие показатели оказываются «испорчены». Такое вычленение особенно полезно в тех случаях, когда по пропорциональному методу консолидируются ассоциированные предприятия, занятые видами деятельности, существенно отличными от основной группы.

Стандарт МСФО (IAS) 31 «Финансовая отчетность об участии в совместной деятельности» разрешает два метода составления отчетности: метод участия и пропорциональный метод.

Так как инвестор имеет существенное влияние, но не контроль, то полная консолидация не представляется оправданной. Как говорилось выше в этой главе, природа совместного предприятия обычно такова, что существует не меньше двух коммерческих единиц, связанных контрактом, и этот контракт (соглашение) устанавливает объединенное управление таким предприятием.

Различия между пропорциональной консолидацией и учетом по участию более подробно показаны в табл. 7.9.

Стандарт МСФО (IFRS) 3 запрещает использовать иные, чем метод приобретения, способы консолидации фирм, не объединенных общими контролирующими органами. Однако это изменение не имеет обратной силы. Поэтому от компаний, «слившихся» прежде, не требуется изменять отчетность. Хотя сегодня с этим ничего нельзя поделать, было бы полезно разобраться в различиях между двумя методами, поскольку они могут исказить анализ. Различия показаны в табл. 7.10

Эти различия могут приводить к очень разным бухгалтерским и прочим соотношениям.

• Слияние будет приводить к более высоким прибылям. Так как активы фиксированы по балансовой стоимости, это обычно приводит к более низким амортизационным отчислениям. Кроме того, поскольку здесь нет гудвилла, не будет и снижения стоимости в перспективе.

• Слияние приводит к более высокой доходности акций. В большинстве случаев признание предложенной платы не по рыночной оценке, а по номиналу, как и отсутствие гудвилла, приводит к тому, что стоимость акционерного капитала в результате слияния меньше, чем в результате приобретения. Вместе с более высокими доходами, что было объяснено выше, это будет означать более высокую доходность капитала.

• Оборачиваемость активов будет более высокой. Более низкая стоимость активов при использовании балансовой стоимости вместо справедливой, как правило, создает иллюзию намного более эффективной корпорации.

Зарубежные дочерние компании необходимо консолидировать в отчетность материнской группы. Так как отчетность первых представлена в иностранной валюте, то отчетные показатели требуется пересчитать в функциональную валюту. В связи с этим возникает ряд технических проблем, связанных с переводом отчетных показателей в другую валюту.

1. Какой курс следует применять при переводе?

2. Должны ли отчетные статьи переводиться в функциональную валюту ежегодно?

3. Где следует показывать выигрыши или потери, возникающие при переводе?

В дополнение к этому имеются некоторые интересные вопросы, относящиеся к оценке:

• Следует ли делать прогнозы в иностранной валюте, чтобы затем осуществлять перевод, или же строить модели в функциональной валюте с самого начала?

• Какую стоимость капитала следует использовать при дисконтировании, независимо от того, в каких валютах ведется моделирование?

Наиболее просто определить технику учета, хотя на деле она может поставить перед аудиторами и бухгалтерами очень сложные проблемы, если не интеллектуального, то по крайней мере практического порядка. Рассмотрим три указанные проблемы поочередно.

Какой курс следует применять при переводе? Как правило, балансы следует переводить с использованием курса на конец отчетного периода, а счета прибылей и убытков – по средневзвешенному курсу.