Формирование стоимости и определение эффективности инвестиций - НаньНань Чжан

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), утвержденных в 2000 г., проблема эффективности инвестиций получила дальнейшее развитие. В издании рассматриваются основные принципы оценки эффективности, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

Первый принцип – это рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

Вторым принципом является моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

Далее идет сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). Рассматривается принцип положительности и максимума эффекта. Для признания инвестиционного проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.

Следующий принцип — это учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат). При расчетах показателей эффективности следует учитывать только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (орроrtunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные, затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т. е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk соst), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

В основу оценки эффективности также входит принцип – сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». Следующие два принципа – это учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно, как и учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

Важен и такой принцип, как многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, проектная документация, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки. Последние три принципа следующие: учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов, учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют и учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Таким образом, в этих рекомендациях методы оценки эффективности инвестиционных проектов были усовершенствованы и дополнены. Это относится к вопросам расчета общественной эффективности, учета инфляции и факторов риска. Рекомендован двухэтапный порядок расчетов: на первом – оценка эффективности проекта в целом; на втором этапе определяется его эффективность для каждого участника.

Но последнее издание «Рекомендаций» также не лишено недостатков. Так, обоснованную критику вызывают принятая терминология и названия показателей, являющихся, как считают некоторые ученые, недостаточно корректными (в частности смешение понятий дохода и прибыли); так и остались непроработанными вопросы экологической и социальной эффективности, методы оценки инвестиций в непроизводственную сферу. Поэтому оценка эффективности инвестиционных проектов в сфере жилищно-гражданского строительства может быть осуществлена на их основе только после соответствующего переосмысления и корректировки основных положений.

В 2008 г. авторы первой и второй редакций «Рекомендаций» – сотрудники Института системного анализа РАН – подготовили третью редакцию, которая до сих пор официально не утверждена и не опубликована.

Третья редакция основана на тех же методологических и методических принципах, но осовременена, т. е. учитывает те изменения, которые произошли в нашей экономике, социуме и законодательстве (в том числе налоговом). По сравнению со вторым изданием в третьей редакции «Рекомендаций» большее внимание уделено расчету общественной эффективности, являющейся основной для некоторых типов проектов; подробнее освещены методы учета инфляции и различных аспектов фактора времени. Методы учета факторов риска и неопределенности уточнены и приближены к используемым в экономически развитых странах. Учтены особенности оценки эффективности некоторых видов проектов и более корректно даны определения основных понятий, а также уточнены излагаемые методы и примеры их использования с учетом требований Налогового кодекса РФ.

В третьей редакции «Методических рекомендаций» добавлены еще три основных принципа оценки эффективности:

• системность – т. е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергетических эффектов. Для такого учета необходима разработка организационно-экономического механизма реализации проекта;

• максимизация эффекта — т. е. предпочтение должно отдаваться проекту (варианту проекта) с наибольшим значением эффекта;

• субоптимизация – т. е. оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. Иногда эти значения могут выбираться с целью максимизации эффекта проекта для одного из участников, в общем случае они должны обеспечивать выгодность проекта для каждого из участников. Данный принцип особенно важен при сравнении проектов (вариантов проекта): приняв «хорошие» значения параметров для одного проекта и «плохие» – для другого, можно сделать неправильный выбор.