Формирование стоимости и определение эффективности инвестиций - НаньНань Чжан

Таблица 5.4. Показатели для расчета коммерческой эффективности проекта (по российской методике 2000 г.)

Несмотря на разницу в терминологии, принятой в российской методике и переводной с английского языка, общие положения методик однозначны, и их использование в практике экономических расчетов не должно приводить к разноречивым результатам оценки инвестиционного проекта. Однако понятие чистого дисконтированного дохода (основного экономического показателя) имеет более глубокий экономический смысл и логичнее в сравнении его с понятием «чистая текущая стоимость». В конечном счете, ЧДД — это накопленная за расчетный период сумма дисконтированной чистой прибыли и амортизационных отчислений по проекту.

В российской методике рекомендован более широкий круг показателей эффективности: индексы доходности затрат и инвестиций, в том числе дисконтированных. Методика более универсальна, позволяет проводить расчет без дисконтирования и с дисконтированием затрат и результатов. Результаты и затраты структурированы по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной, финансовой.

В КНР расчеты эффективности инвестиционных проектов проводятся в соответствии с методическими рекомендациями «Методы и параметры оценки экономической эффективности инвестиционных проектов» (3-е изд., 2009 г.).

Таблица 5.5. Показатели для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов (по методике КНР, 2009 г.)

В основу этой методики также положены рекомендации ЮНИДО. Однако в ней имеются особенности, отражающие экономическую политику страны. Это проявляется в терминологии, в обосновании ставки дисконтирования.

Понятие коммерческой эффективности трактуется как экономической, поскольку КНР – социалистическая страна.

Ставка дисконта определяется как социальная норма, обеспечивающая минимальный уровень прибыльности 8 % (для всех инвестиционностроительных проектов). По прогнозам экономического развития КНР на предстоящие 20 лет социальная норма прибыли возрастет до 9–11 %.

При одинаковых общих подходах к расчетам эффективности преимуществом российской методики является более широкий круг показателей, позволяющих провести объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. В китайской методике интерес представляет использование так называемой «социальной ставки дисконта».

Социальная ставка дисконтирования (Social discount rate) является общим параметром экономической оценки эффективности строительного проекта. Она используется при расчете ENPV (ЧДД – чистая текущая стоимость) и EIRR (ВНД – внутренняя норма доходности).

Обоснование величины социальной ставки дисконтирования is способствует рациональному распределению средств в краткосрочные и долгосрочные проекты. Социальная ставка дисконтирования должна отражать цели развития национальной экономики.

Следует отметить также различие в формуле определения индекса доходности (прибыльности) инвестиций. В ЮНИДО и российской методике при его расчете используются коэффициенты дисконтирования, одинаковые для потоков доходов и расходов. В методике КНР к потоку доходов применяется коэффициент, а к потоку расходов. Следовательно, сумма расходов на реализацию проекта занижается, а будущих доходов – повышается.

Таким образом, компенсируется действие фактора времени, поскольку в начале осуществления проекта на этапе инвестиционной деятельности преобладают расходы, а доходы получают в процессе операционной деятельности значительно позже.

Оценка коммерческой и бюджетной эффективности

При оценке инвестиционных проектов в целом рекомендуется определять два вида эффективности: общественную (социально-экономическую) и коммерческую.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и внешние – в смежных сферах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. При наличии соответствующих нормативных и методических материалов внешние эффекты рекомендуется оценивать количественно, но допускается также их экспертная оценка. При невозможности количественного расчета внешних эффектов дается качественная характеристика их влияния на развитие отрасли, региона, страны.

Показатели коммерческой эффективности определяют финансовые последствия осуществления проекта для инвестора.

Однако положения «Методических рекомендаций» и приведенные в них примеры ориентированы на инвестиционные проекты производственных объектов, оценка эффективности непроизводственного строительства в них не рассматривается.

Следует отметить, что еще в начале 1980-х гг. эта проблема была актуальна, о чем свидетельствует появление «Временной методики определения эффективности затрат в непроизводственную сферу (основные положения)» [156].

Несмотря на коренные различия социально-экономических систем современной России и СССР ряд положений указанной методики представляет интерес и может быть при соответствующем их преобразовании использован и сегодня.

В конце 1990-х гг. по инициативе Фонда федеральных и региональных программ Санкт-Петербурга была сделана попытка разработать «Методику оценки эффективности инвестиций в отрасли экономики города и отраслевые инвестиционные проекты». Методика содержала основные положения расчета коммерческой, общественной и бюджетной эффективности, а также систему показателей: экономических, экологических и социальных, – дополняющих оценку эффективности инвестиций в различные отрасли, в том числе непроизводственного строительства. Однако разработка не была доведена до официального утверждения, издания и практического применения.