Финансовый рычаг добра. Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования - Лестер Саламон

Исторически социально ориентированные организации чаще использовали долговое, нежели долевое, финансирование{105}. Одна из причин этого заключается в том, что многие такие организации по форме являются некоммерческими и по закону лишены права выпускать акции или распределять получаемую ими прибыль. А коммерческим социальным предприятиям требуется много времени для получения прибыли, что делает их непривлекательными для социально ориентированных инвесторов. Даже провайдеры «терпеливого» капитала (например, фондов) неохотно предоставляли долевое финансирование. Так, проведенное в 2007 г. Кучем и Крамером исследование 52 американских фондов, осуществляющих инвестиции, обусловленные социальной или экологической миссией, показало, что лишь 14 % из 520 инвестиций были сделаны в форме долевого финансирования. И хотя на них приходилось 45 % инвестиций в денежном выражении, преобладающее большинство все-таки представляли сделки по продаже недвижимости{106}. По данным проведенного J.P. Morgan в 2011 г. исследования 52 фондов социально преобразующих инвестиций с активами под управлением, равными минимум $25 млн, на долевое финансирование приходилось только 25 % из 2213 инвестиций, хотя они и охватывали 38 % активов{107}.

Тем не менее начавшийся в последнее время рост числа социальных предприятий, многие из которых имеют некоммерческую, кооперативную или гибридную организационно-правовую форму, привел в этом секторе к гораздо более активному использованию долевого финансирования и к появлению широкого круга инвестиционных фондов, готовых его предоставлять. Возможно, именно это нашло отражение в недавнем исследовании J.P. Morgan, говорящем о расширяющемся использовании долевого финансирования социально преобразующими инвесторами. По данным этого исследования, свыше 80 % участников выборки из таких инвесторов сообщили, что в 2012 г. использовали долевые инвестиции, в то время как лишь 66 % – инструменты частной задолженности. Впрочем, в исследовании не сообщается, какую долю сделок или инвестиций обеспечило долевое финансирование{108}.

Во многом это социально ориентированное долевое финансирование принимает форму прямого инвестирования, т. е. в компании, чьи акции не котируются на регулируемых открытых биржах. В этом случае инвестиции делаются в частном порядке, обычно через фонды акционерного капитала, которые в последние годы быстро растут и по количеству, и по активам. Согласно одной оценке, на американском рынке частных фондов акционерного капитала действуют 375 так называемых социально ответственных «альтернативных инвестиционных фондов», т. е. фондов, которые инвестируют в компании с некотируемыми акциями, принимающие решения об инвестициях в соответствии с критериями экологической, социальной и управленческой политики (ESG). В общей сложности такие фонды управляют активами до $81 млрд, что на 16 % больше, чем годом ранее. Из них примерно $34 млрд приходится на фонды акционерного и венчурного капитала, а $44 млрд – на фонды инвестирования в недвижимость (некоторая их часть принимает форму долевого финансирования){109}.

Отраслевая Ассоциация венчурного капитала для развития местных сообществ (Community Development Venture Capital Alliance – CDVCA), поддерживающая развитие бизнеса в отстающих регионах страны, раскрывает цель своих членов как «предоставление на недоинвестированных рынках долевого финансирования компаниям, стремящимся к финансовой доходности по рыночным нормам наряду с созданием хороших рабочих мест и повышением благосостояния и предпринимательской активности населения»{110}. Один из первых таких фондов, Kentucky Highlands, был сформирован в 1968 г., с тем чтобы стимулировать создание и рост возможностей трудоустройства в девяти экономически депрессивных округах на юго-востоке штата Кентукки. С тех пор он расширил географию своей деятельности и дополнил средства, изначально получаемые из федерального бюджета, за счет привлечения банковского капитала в соответствии с законом о местных реинвестициях (Community Reinvestment Act). За 35 лет, прошедших со времени его принятия в 1977 г., долевое финансирование, предоставленное Kentucky Highlands, помогло 220 компаниям привлечь $178 млн в свою поддержку, создало более 9900 рабочих мест и обеспечило инвесторам приемлемый уровень доходности с учетом риска{111}.

При этом долевое финансирование через фонды акционерного капитала не ограничивается американским и другими развитыми рынками. Много таких фондов нашло возможность использовать долевое финансирование с показательной доходностью и на развивающихся рынках. Скажем, коммерческие организации, такие как британский фонд Bridges Ventures, расположенный в Дубае Willow Impact Investors и сингапурский Aavishkaar International проводят операции, очень сильно напоминающие классическую модель прямого инвестирования, привлекая средства инвесторов, которые ожидают получать среднерыночную доходность, и отыскивая перспективные для инвестирования предприятия, которые обслуживают «основание пирамиды» (см. врезку 3.1){112}.