Курс лекций для портфельного инвестора - Павел Павлович Кравченко

говорили неоднократно. По моему глубокому убеждению, «умеренному» инвестору покупка акций целесообразна в случае, когда данный инструмент приносит постоянный доход (дивиденд) либо существует большая вероятность, что акция может существенно вырасти в стоимости. Как в первом, так и во втором случае необходим запас прочности (об этом говорили в курсе лекций). Другими словами, необходимо строгое выполнение условия соотношения риска и прибыли. Мы напоминаем важнейший постулат инвестирования в рисковые активы: «Инвестирование в акции происходит в том случае, когда у инвестора появляются свободные денежные средства».

Всегда необходимо помнить, что акции растут под воздействием двух факторов: спрос и предложение. Девяносто девяти процентам инвесторов невозможно объективно установить причины как со стороны предложения, так и со стороны спроса. Например, при дополнительной эмиссии акции могут покупаться потому, что кто-то попросил это сделать. И не всегда покупателю нужны данные активы.

Несмотря на то что в российской экономике преобладают элементы государственного капитализма, затрагивающие и фондовый рынок, при котором стоимость определенных акций является директивной, в долгосрочном плане общие законы рынка и мировые тенденции будут распространяться и на Россию.

В связи с этим я не нахожу ни одного серьезного аргумента, позволяющего изменить структуру инвестиционного портфеля в пользу корпоративных акций.

Основные аргументы против включения в портфель российских акций

1. Несоответствие ставки процента по безрисковым финансовым инструментам текущей рыночной стоимости акций. В настоящий момент она составляет 10-13% в долларах Текущая дивидендная доходность российских акций одна из низких в мире в процентах от текущих цен на акции и самая низкая с точки зрения существующей ставки по безрисковым инструментам. Выплаты в качестве дивидендов некоторых компаний в размере до 90% от чистой прибыли нельзя отнести к массовым явлениям.

2. Ситуация в мировой экономике. Исходя из своих знаний в области экономики, я пришел к выводу, что начался цикл (долгосрочный) повышения процентных ставок. Возможны некоторые «откаты», но тенденция определена. Естественно, я могу ошибаться.

3. Общая нестабильная макроэкономическая ситуация в мире (рынок недвижимости, инфляция, стоимость ресурсов, старение нации и т.д.).

4. В настоящий момент я не могу спрогнозировать последствия агрессии США в отношении Ирана.

5. Разговоры о недооцененности акций российских компаний относительно зарубежных не выдерживают критики. Начиная с того, что при развитости западного финансового рынка, с уровнем монетизации экономики в два раза выше, чем в России (относительно ВВП), с более низкими долгосрочными рисками и т.д., основная часть акций в высокоразвитых странах близка к основным фундаментальным оценочным факторам. Если быть более корректным, то в России стоимость акций более существенно оторвана от основных оценочных финансовых показателей. Соответственно, если очевидно, что основная масса западных компаний переоценена, что можно говорить о развивающихся рынках?

6. Текущая доходность. Один из важнейших факторов, используемых для принятия решений по инвестированию финансовых ресурсов в корпоративные акции. Изучив значительное количество литературы по инвестиционной тематике, считаю возможным осторожно выдвинуть предположение о необходимости введения третьего анализа при оценке акций. Общепринятые: фундаментальный, технический. Рабочее название «нового» инструмента – «рациональный анализ». Более подробно рассмотрим данный вопрос в лекции 7. К чему я пришел. Исходя из среднегодовой доходности в течение последних 100 лет по рынку акций – до 8% годовых, по рынку безрисковых финансовых вложений – до 5% годовых (в обоих случаях процент сложный), получается, что доходность выше данных показателей является сверхдоходом. Мы не будем вдаваться в подробности относительно инфляции, роста денежной массы и т.д. Выходит, что текущая доходность в России на уровне 10-15% годовых в долларах США является существенной. Напрашивается очевидный вывод: зачем рисковать, когда существует возможность с наименьшими рисками получить прибыль, превышающую на 50% доход от рисковых вложений на протяжении последних 100 лет.

7. Риски. Когда я был молодым и не имел экономического образования и опыта работы на финансовых рынках, оценка рисков сводилась к примитивному, но эффективному способу. При ставке кредита 15% существуют финансовые операции, приносящие 50-100% годовых. Мои рассуждения: если банкиры выдают кредиты под 15%, а не направляют данные средства на финансовые операции, приносящие в последнее время более 50% годовых, то существуют риски не только по получению дохода, но и по возврату авансированного капитала.

Рис. 3.21. Индекс РТС

Рис. 3.22. Индекс ММВБ

Рис. 3.23. Индекс DAX

Рис. 3.24. Индекс DJI

Лекция 4

Финансовый рынок в рыночной экономике

Фьючерсный рынок

Понятие «фьючерс» не поддается буквальному переводу. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе. Американские фермеры и переработчики сельскохозяйственной продукции, впервые вовлеченные в 60-х гг. прошлого века в регулярную оптовую рыночную торговлю, прежде всего зерновыми, окрестили так заключенные между ними необычные для того времени сделки. По ним продавались и покупались не собственно товары, а стандартизированные обязательства-контракты на будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная биржа.

Основанная в 1848 г. 82 купцами, она с самого начала осуществляла операции с реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются форвардными. Именно эта биржа реального товара впервые в истории превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с внедрением в 1865 г. обезличенных договоров купли-продажи.

Фьючерс (фьючерсный контракт) – это контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара (или финансовых инструментов) по обусловленной цене.

С точки зрения игры на фондовых рынках отличие фьючерса от опциона состоит в следующем:

– во-первых, заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи;

– во-вторых, расчет по истечении срока фьючерсного контракта в отличие от опциона обязателен;

– в-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше.

Основной вид операций на торговых биржах – фьючерсные сделки.

Тем не менее в 70-х гг. переход к плавающим валютным курсам обусловил качественный скачок в объемах фьючерсных операций на валютных биржах, а во второй половине 70-х рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капиталов привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название процентных фьючерсов.

Валютные фьючерсы

Валютные фьючерсы представляют собой контракты на будущий обмен одной валюты