Выход из кризиса есть! - Пол Р. Кругман

И это опять же не все. В кризисе зоны евро присутствует некий элемент, еще один недостаток общей валюты, оказавшийся неожиданным для многих людей, в том числе для меня. Выяснилось, что страны, не имеющие собственной валюты, чрезвычайно уязвимы перед самосбывающейся паникой, когда усилия инвесторов избежать потерь в случае дефолта и становятся причиной дефолта, которого они так боялись.

Впервые эту мысль высказал бельгийский экономист Пауль де Грауве, отметивший, что процентные ставки по долгу Великобритании намного ниже ставок по испанскому долгу — 2 и 5 % соответственно, несмотря на то, что у Великобритании долг и дефицит бюджета выше, а финансовая ситуация, по всей видимости, хуже, даже с учетом испанской дефляции. Но, как указал де Грауве, в отличие от Великобритании, Испании угрожает опасность замораживания ликвидности.

Он имел в виду следующее. Сегодня почти у каждого государства есть долги, причем не все они размещены в виде 30-летних облигаций. Имеется большой объем «быстрого» долга со сроком погашения всего несколько месяцев, а также двух-, трех— и пятилетние облигации, срок выплаты по которым истекает в каждом текущем году. Правительства, чье существование зависит от способности продлить срок выплаты этих долгов, по существу продают новые облигации, чтобы платить по старым. Если по какой-то причине инвесторы откажутся покупать новые ценные бумаги, даже в целом кредитоспособное государство будет вынуждено объявить дефолт.

Возможно ли такое в Соединенных Штатах Америки? Как это ни странно, нет. Федеральная резервная система может вмешаться и обязательно вмешается — выкупит федеральный долг, фактически напечатав деньги для покупки государственных облигаций. То же самое относится к Великобритании, Японии и любой другой стране, которая делает заимствования в своей валюте и имеет собственный центральный банк. Но этот сценарий возможен в странах зоны евро, которые не могут рассчитывать на экстренную помощь Европейского центрального банка. Если государство, входящее в зону евро, будет вынуждено объявить дефолт из-за недостатка наличных средств, существует опасность, что оно никогда полностью не выплатит внешний долг.

В результате тут же возникает опасность кризиса, обусловленного самосбывающейся паникой, когда боязнь дефолта, вызванного нехваткой наличных денег, заставляет инвесторов избавляться от государственных облигаций, эту самую нехватку и провоцируя. Этот кризис еще не разразился, но уже видно, как существующее беспокойство относительно его вероятности может заставить инвесторов потребовать повышения процентных ставок по долгам тех стран, которые потенциально подвержены самосбывающейся панике.

Конечно, с начала 2011 года наблюдается явное неравенство: страны, сделавшие своей валютой евро, столкнулись с более высокой стоимостью заимствований по сравнению с государствами, где экономическая и финансовая ситуация аналогичны, но сохранилась собственная валюта. Это не только Великобритания и Испания. Мой любимый пример — три страны на севере Европы (Финляндия, Швеция и Дания), каждая из которых считалась в высшей степени кредитоспособной. Тем не менее Финляндия, входящая в зону евро, столкнулась с более высокой стоимостью заимствований, чем Швеция, сохранившая собственную, свободно меняющуюся валюту, и даже Дания, установившая фиксированный обменный курс к евро, но все-таки имеющая свою валюту, и значит, возможность самостоятельно справиться с дефицитом наличных денег.

Похоже, если принять во внимание трудности, которые в настоящее время переживает евро, евроскептики, предупреждавшие, что их континент не очень подходит для введения единой валюты, были правы. Более того, страны, не перешедшие на евро (Великобритания, Швеция), сталкиваются с меньшими проблемами, чем их соседи, его использующие. Следует ли из этого, что попавшие в затруднительное положение государства должны просто сменить курс и вернуться к независимым валютам?

Не обязательно. Даже такие предсказатели сумерек евро, как я, понимают, что в нынешних условиях отказ от общей валюты будет иметь очень серьезные последствия. Прежде всего, любая страна, изъявившая желание покинуть зону евро, тут же столкнется с массовым наплывом требований к банкам, поскольку вкладчики бросятся переводить свои средства в более надежные страны зоны евро. Возвращение драхмы или песеты создаст громадные юридические проблемы, поскольку все попытаются определить сумму долга или контракта, деноминированного в евро.

Более того, отказ от евро станет серьезным политическим ударом по более широкому европейскому проекту — достижению единства и демократии через экономическую интеграцию, а, как я отмечал в самом начале главы, этот проект очень важен не только для Европы, но и для всего мира.

Каков же оптимальный путь к спасению евро? И как достигнуть этой цели?

Первое, и самое срочное, — Европа должна положить конец приступам паники. Тем или иным способом необходимо гарантировать адекватную ликвидность — дать гарантию, что у государств просто не закончатся наличные деньги из-за паники на рынке, сравнимую с гарантией, которая на практике существует для стран, занимающих в собственной валюте. Очевидный способ достижения этой цели — готовность Европейского центрального банка покупать государственные облигации стран Старого Света.

Далее, государствам, где цены и расходы запредельно высоки (европейские страны с большим торговым дефицитом, который они больше не могут себе позволить), нужно найти приемлемый путь к восстановлению конкурентоспособности. На короткое время страны с профицитом торгового баланса должны стать главным источником спроса на экспорт стран с торговым дефицитом. Со временем, если этот путь не приведет к сильной дефляции в последних, в странах с торговым профицитом надо будет задействовать умеренную, но заметную инфляцию, а также несколько меньший, но все-таки существенный рост цен на товары и услуги — скажем, 3 или 4 %, во всей еврозоне. Это потребует политики серьезной монетаристской экспансии со стороны ЕЦБ в сочетании с финансовым стимулированием в Германии и некоторых других, менее крупных странах.

И наконец, хотя в основе трудностей лежат вовсе не фискальные аспекты, в настоящее время у стран, имеющих дефицит торгового баланса, действительно есть проблемы долга и бюджетного дефицита, поэтому им придется принять меры строгой экономии и привести в порядок свои финансы.

Вот что требуется для спасения евро. А что мы видим в действительности?

Во-первых, меня приятно удивил Европейский центральный банк после того, как его главой стал Марио Драги, сменивший Жана-Клода Трише. Да, Драги решительно отверг требования выкупать государственные облигации стран, переживающих кризис, однако сумел достичь той же цели обходным путем, объявив о программе, согласно которой ЕЦБ будет предоставлять неограниченные кредиты частным банкам, принимая в качестве залога государственные облигации европейских стран. В результате в настоящее время снизилась вероятность самосбывающейся паники, ведущей к резкому росту процентных ставок по европейским государственным облигациям.

И даже при этом «экстремальные» страны (Греция, Португалия и Ирландия) оказались исключенными из рынков частного капитала. Им приходится рассчитывать на ряд экстренных программ кредитования от «большой тройки» из более сильных европейских государств, ЕЦБ и Международного валютного фонда. К сожалению, «тройка» выделяет слишком мало денег — и слишком поздно. В обмен на экстренное кредитование от стран, переживающих кризис, требуют немедленного введения драконовских мер по сокращению расходов и увеличению налогов — эти программы только усугубляют экономическую депрессию и оказываются недостаточными даже для поддержки бюджета, потому что сжимающаяся экономика приводит к падению налогов с оборота.