Деньги без дураков. Почему инвестировать сложнее, чем кажется, и как это делать правильно - Александр Силаев

Если из двух акций одна даст нам –50 %, а другая +500 % и их можно взять только парой — думать нечего, надо брать. То есть диверсифицировать надо не только из осторожности. Жадность дает тот же совет.

Сколько акций должно быть в портфеле? Вряд ли есть магическое число, скорее можно говорить о нижней границе и верхней. Нижняя граница зависит от представлений о риске. Теоретики спорят о корреляции. Одни полагают, что минимально достаточно 7 акций, другие считают, что даже 15 мало. Я же полагаю, что корреляция — вообще не самая считаемая вещь. Можно посчитать, как это было за десять лет, и обнаружить, что в одиннадцатом году все сломалось.

Проще говоря, в любую полночь любая акция может превратиться на 50 % в тыкву. Ничто не будет предвещать этого события. Позднее скажут, что это был присущий данной акции политический риск. Или макроэкономический. Или корпоративный. Но это будет знание задним числом. Конечно, мы пошутили насчет полночи — беда может произойти на утреннем гэпе или растянуться на несколько месяцев. Насчет потери половины стоимости без видимых накануне причин — не пошутили. Может быть и больше, чем 50 %. Может быть, такая акция не одна. Из сравнительно недавних историй российского рынка — акции «Системы». Причем в эту воронку снаряд падает дважды, акции «Системы» уже проделывали подобное. Подробности опустим: все описано до нас — раз, будут новые истории — два, мы здесь про теорию — три.

Итак, любая акция может стать тыквой на 50 %. Тогда, если у вас в портфеле 5 акций, вы теряете без всякого кризиса, на ровном месте 10 % портфеля. Если акций 10, теряете только 5 %. Если акций 20, теряете 2,5 %, и вот здесь уже цифры, с которыми можно жить. Еще раз — это даже не прикидка, а страшилка. Принципиально не будем считать то, что невозможно посчитать. Любители расчетов — к Нассиму Талебу. Надеемся, что страшилка окажется функциональной и создаст правильное ощущение, что акций должно быть скорее 25, нежели 5.

Увы, в случае российского рынка мы быстро подойдем к пределу. Важно, где именно вы собираете портфель. Если ограничиться Московской биржей и в портфель надо упихать миллиард рублей, подойдут лишь несколько десятков акций на выбор. Ликвидность, сами понимаете. А если портфель на несколько миллионов рублей? Здесь не будет прямой пропорции между суммой и числом акций. Если миллиард подразумевает не более 100 акций, 100 000 рублей не расширят выбор в 10 000 раз. Максимум — в два, если вы не готовы лезть в конченые неликвиды. Про конченые неликвиды будет отдельно, лезть в них означает ждать продавца и покупателя неделями (такого же чудака, как вы) и зачастую переплачивать по 5–10 % на каждой сделке. Честно, туда не надо. А из 150 акций, которые останутся, вы никак не отберете 200.

Даже 70 не отберете. Допустим, у вас есть волшебная программа — она точно предсказывает потенциал будущего роста. Но мы помним, что за рост отвечает обычно меньшинство? Значит, 75-я по счету акция из 150 вряд ли будет лучше, чем общий индекс, рассчитанный на всю совокупность. Волшебной программы у нас нет, но суть понятна. Отбирать все равно придется меньшинство. Вот мы и очерчиваем размер портфеля из русских акций здесь и сейчас. Меньше 10 — страшно, больше 30 — бессмысленно. Вот в этих границах и можно думать.

Если портфель собирается в США, верхняя граница может быть расширена. Впрочем, вопрос верхней границы — дело вкуса. По Уоррену Баффетту, это скорее 30 акций, по Питеру Линчу — 300. Кто прав? Оба правы. Но никто не скажет, что в портфеле должно быть три акции.

Доли акций равные или у них могут быть какие-то веса? Могут быть и веса, но в рамках здравого смысла. Если акция весит 50 % портфеля, вы сильно рискуете (помните про полночь и тыкву). Если акция весит 0,5 %, вы ничем не рискуете, в том числе не рискуете на ней заработать. Любая акция требует минимальных издержек: чтобы она попала в портфель, о ней все равно придется подумать. 0,5 % портфеля, вероятно, не стоят того, чтобы о них думать. Выкиньте такую акцию или докупите. Здравый смысл разрешает оба поступка, ему лишь невыносима цифра 0,5 %.

Теперь вопрос, как отбирать бумаги. Давайте начнем с вопроса попроще — как отбирать не надо. Мы уже сказали, что думаем про литературное творчество, раздаваемое как аналитика рынка. «Общее давление на экспортеров, вызванное дальнейшим укреплением курса рубля на фоне сохранение политики Центробанка по поддержанию учетной ставки, обусловленное, во-первых…»

Ну, вы поняли. Это даже не сочинение «Как я, мальчик Вася, провел лето». Это сочинение «Как я проведу лето, если бабушка помирится с мамой, пройдет аллергия, папа найдет денег, а мне понравится волейбол». Вероятно, такое сочинение можно написать увлекательно. Но вы готовы зашортить на основании этого сочинения, например, гантели или взять в лонг шахматы? Ну вот, гантели нельзя. А акции металлургов-экспортеров почему-то можно. Назовем это «сценарный анализ».

Весь этот набор конструкций «если это, тогда то, потому что» — чрезвычайно хрупок. Подход плох хотя бы тем, что его нельзя оттестить на истории. Не включайте «аналитика», анализируя для себя. Оставьте эту работу околорыночным копирайтерам. Если их прогноз не сбудется, они не потеряют ни рубля. Им платят не за точность, а за килобайты.

Еще одна игра, в которую не стоит заигрываться, — игра на новостях.

Про первую секунду мы, возможно, преувеличили, часто счет идет на миллисекунды. Это называется «трейдинг на инфраструктурной неэффективности» и имеет слабое отношение к сегодняшней теме. К ней имеет отношение другое: в середине торговой сессии наш Дурак подходит к монитору и видит, что акции ОАО «Белочка» с утра подорожали на 7 %. Ничто так не подорожало с утра, как «Белочка». Инвестор не спеша (или спеша, это уже неважно) изучает ленту новостей. Каждая пятая новость сегодня про эту фишку. Акции подорожали, потому что случилось важное событие. Менеджмент намекнул на большие дивиденды. Правительство сделало заявление. Объявлена большая сделка. Объявлено, что большая сделка сорвалась (не все большие сделки полезны). И вот рынок отреагировал. Большая белая свеча смотрит на вас с монитора.

Надо ли срочно покупать эти акции, «сыграв на новостях»? Любители терминологической строгости заметят, что это уже не инвестиции, а голимая спекуляция. Так и есть, но мы сейчас не о терминах, а о том, что делать — покупать или нет? Точный ответ на этот точно поставленный вопрос звучит так: «Черт его знает». Да, положение компании стало лучше. Да, это отразилось на котировках. Возможно, все уже и отразилось. Положение стало лучше, цена это учла, и мы снова имеем ту самую справедливую, все в себе отразившую цену. А возможно, цена еще учла не все. Проснутся институциональные инвесторы (они медленные) и добавят к цене еще 8 %. А возможно, цена переоценила событие. Факт на копейку, а движение на рубль. Одни спекулянты толкнули цену, потом другие, потом третьи ударили по стопам, потом еще и еще. Когда большие инвесторы на это посмотрят, они погонят цену вниз. Хотя бы просто проигнорируют движение. Тогда одни спекулянты пойдут фиксить профит, вторые поддержат, третьи добавят ставку на разворот. И цена завтра будет меньше на 5 %.