Курс лекций для портфельного инвестора - Павел Павлович Кравченко

между покупкой и продажей). «Магаданэнерго» имеет умеренную ликвидность. Что касается «Камчатскэнерго», несмотря на то, что ее акции имеют обращение на ММВБ, текущая капитализация является неадекватной общей ситуации на рынке (личные наблюдения). В дальнейшем мы это увидим на практике. Также необходимо рассмотреть в качестве инвестирования акции материнской компании -РАО ЕЭС Востока (в настоящее время торгуются в РТС борд).

Дальнейший шаг – изучение показателей компаний (общая характеристика, финансовые показатели, особенности и т.д.). Основной источник – сайт компании. Следует заметить, что не всегда полная информация отображена на сайте компании. В этом случае недостающую информацию можно получить, используя поисковые системы. В результате изучения имеющейся информации формируем таблицу, где указаны основные параметры (табл. 10.2). В нашем случае ограничились установленными мощностями и чистыми активами. Почему? Изучая отчеты оценщиков при реформировании ОАО «ДЭК», можно сделать вывод, что конечная оценка стоимости компании укладывается в диапазон по чистым активам – 0,63-1,17; к установленной мощности – 141-408 долл./кВт. Потенциал роста будет рассчитан исходя из минимальных значений базовых показателей компаний.

Для более детального анализа необходимо в обязательном порядке добавить следующие показатели: выработка тепловой и электрической энергии; протяженность сетей (всех видов); активы компании и т.д.

Таблица 10.2

Показатели компаний (млн долл. США)

Исходя из полученных результатов, можно сделать вывод, что среди дочерних компаний лучшей является ДЭК. На втором месте «Магаданэнерго». Потенциал роста стоимости материнской компании практически в два раза превышает потенциал роста стоимости дочерних компаний. Но есть нюанс. Подробно его рассмотрим в разделе о дополнительных особенностях компаний.

Когда речь идет о возможном росте стоимости акций в сотни процентов, необходимо правильно выбрать инвестиционную стратегию. Общей рекомендации быть не может, так как у каждого инвестора есть свои особенности. Обобщенную модель составить можно, но лучше этого не делать. Так как курс лекций авторский, остановимся на рассуждениях, присущих конкретному инвестору.

В вышеприведенных оценочных показателях учитывается минимальный и средний потенциал роста стоимости акций. Сколько будут стоить акции на самом деле – большая загадка. Все зависит от общей стратегии менеджмента.

Целесообразно ранее купленные акции реализовывать по мере увеличения их стоимости (данный подход неоднократно выручал меня в прошлом). Существует вероятность недополучения прибыли, но это будет недополучение сверхприбыли.

Таблица 10.3

Потенциал роста стоимости акций

Пакет акций делим на несколько частей.

Первая часть – рост стоимости акций до минимально возможной цены.

Вторая часть – рост стоимости акций до средней величины возможной оценки.

Третья часть – верхняя граница средней стоимости проведенной оценки.

Четвертая часть – очень дорого (максимальная оценка, существенно превышающая наши расчетные показатели).

Естественно, речь идет о возможной реализации акций до момента официального объявления оферты.

Рекомендую составить таблицу, в которой отмечаются различные уровни цен, при достижении которых будут реализованы акции.

Если в качестве примера взять две компании, то общие продажи выглядели бы следующим образом. Важный момент – рост стоимости акций выше стоимости чистых активов, но оферта не объявлена. Как показывает практика, в данной ситуации целесообразнее продать все оставшиеся акции. Аналогичная ситуация наблюдалась при реорганизации ДЭК.

Таблица 10.4

Возможные реализации акций

Особенности компаний

ОАО «ДЭК». У компании отсутствуют привилегированные акции. Акции компании являются наиболее ликвидными из аналогичных компаний. Сколько акций находится в свободном обращении, сказать трудно. По моим оценкам, не более 10% от УК.

ОАО «Якутскэперго». Акции компании несколько уступают в ликвидности ОАО «ДЭК», но вполне могут считаться таковыми. В свободном обращении находится также не более 10% акций.

ОАО «Камчатскэнерго». После проведения дополнительной эмиссии в пользу государства (практически 100%), цена акции осталась на прежнем уровне, но вместе с тем общая капитализация возросла многократно. Очень интересна история владения акциями крупного миноритарного акционера компании до эмиссии и после. Изменение стоимости компании очередной раз демонстрирует «рыночное» ценообразование акций. Если кому-то нужно, то стоимость компании может быть любой.

ОАО «Магаданэнерго». Основная особенность компании заключается в том, что в ней нет ярко выраженного миноритарного акционера. В то же время данная компания с точки зрения чистых активов является самой недооцененной. Ликвидность ограниченна. В свободном обращении также вряд ли больше 10% УК. К основным преимуществам можно отнести ожидаемую высокую дивидендную доходность по привилегированным акциям. По моим оценкам, за 2008 г. она может составить не менее 20% годовых. В то же время привилегированных акций в свободном обращении практически не осталось (естественно, вопрос цены).

ОАО «РАО Энергетические системы Востока». С позиции стоимости акций данная компания является самой дешевой среди группы компаний. Но, как всегда в таких случаях, есть нюанс. Проведение дополни-

тельной эмиссии акций несет в себе дополнительные риски. Интересный момент в текущей стоимости заключается в том, что реализация акций по нынешней цене (0,002 долл.) подразумевает фиксацию существенных убытков у прежних владельцев. Исходя из разделительного баланса РАО ЕЭС России, доля компании составляет 3,8% (без учета непрофильных активов, которые были переданы дополнительно (сбытовые компании)). Соответственно, исходя из цены оферты 32,15 руб. за акцию, текущая стоимость в 23 раза ниже объявленной цены оферты.

Я внимательно изучил акции компаний, которые получили акционеры, ничего подобного нет. Возможно, кто-то выходит из-за кризиса, но получается, что, покупая 10 млн акций за 20 000 долл., инвестор «ушел» на реорганизацию РАО ЕЭС с суммой в акциях 12,8 млн долл, (исходя из оферты в 32,15 руб. и курса 25 руб./долл.). Странно все это. Склоняюсь к мнению, что данная цена кому-то очень нужна. Кому и зачем – вот вопрос. Для инвестора это не должно быть проблемой,так как фондовый рынок – большой бизнес, и что происходит за закрытыми дверями – неизвестно. Я помню, в 2002 г. купил на 3000 долл, у западного фонда (уходил из России) акции «Новосибирскэнерго» по 0,2 долл. По-моему, через год они уже стоили 2 долл. Я продал, зафиксировав личный рекорд за 12 месяцев – 10 раз. Через год после реализации цена акции составляла 8 долл.; еще через два года – 16 долл.; а через пять лет с момента покупки – 40 долл. Это был урок на всю жизнь. Я продал, потому что цена выросла. Конечно, 40 долл. – это дорого фундаментально, но 16 долл. – нормальная оценка стоимости компании. Таким образом, купив на 3000 долл. 15 000 акций, через пять лет можно было получить 600 000 долл, вместо 30 000 долл. Исходя из этого, я отношусь философски к потенциалу роста стоимости акций в 5-10 раз. Необходимо