Как думают великие компании. Три правила - Майкл Е. Рейнор

Бухгалтерский баланс отражает стоимость активов компании, и для нашего анализа представляют интерес два типа активов: оборотные активы и основные (внеоборотные) активы. Оборотные активы – это, как правило, финансовые активы или реальные активы, такие как товарно-материальные ценности, которые легко конвертируются в наличность менее чем за один год. Запасы часто выделяются в отдельную категорию оборотных активов. Основные активы – это материальные активы, например здания и сооружения, конвертация которых в денежные средства не ожидается как минимум в течение года. Суммарные активы – это сумма оборотных и основных (внеоборотных) активов. Оборачиваемость суммарных активов (ОСА) выражает эффективность генерации компанией доходов с использованием своих активов:

Фондорентабельность связывает отчет о прибылях и убытках с балансом компании:

или:

или:

или:

Разложение на составляющие (декомпозиция)

Начнем с декомпозиции годовой ФР за каждый год, а затем объединим эти годовые значения за некоторый промежуток времени (период, или эру). Анализ составляющих рентабельности за определенный период сужает диапазон возможных объяснений различий в рентабельности и обеспечивает систему координат для оценки соответствия между формами поведения и финансовыми показателями. Таким образом, декомпозиционный анализ побуждает нас идентифицировать формы поведения, которые способствуют возникновению различий в структуре рентабельности.

Мы делим декомпозицию на два этапа. На первом этапе (мы называем это «уровень I») мы разбиваем общее преимущество по ФР на его составляющие РП и ОСА. На втором этапе (уровень декомпозиции II) мы определяем составляющие элементы преимущества в пределах РП (валовая прибыль, АХР и др.) и ОСА (текущий оборот активов и оборот основных активов).

Декомпозиция – уровень I

Механика уровня I декомпозиции меняется в зависимости от знака РП для двух компаний и знака различия в РП и ОСА между двумя компаниями. Начнем с относительно простого случая: РП и ОСА у обеих компаний положительные, причем у более эффективной компании РП ниже, но ОСА выше.

Таблица 38. Случай 1

Процент общего преимущества по ФР, зависящий от различий в РП и ОСА, определяется по формуле:

Общее преимущество компании А по РП = –6 п.п.

Общее преимущество компании А по ОСА = 7,2 п.п.

Суммарное преимущество компании А по ФР = –6,0 + 7,2 = 1,2 п.п.

Этот пример – один из пяти случаев, к которым сводятся все наши попарные сравнения.

Случаи 2 и 3 очень похожи на случай 1.

Таблица 39. Пять возможных типов декомпозиции ФР

Таблица 40. Случай 2

Общее преимущество компании А по РП = 11 п.п.

Общее преимущество компании А по ОСА = 8 п.п.

Суммарное преимущество компании А по ФР = 11 + 8 = 19 п.п.

Таблица 41. Случай 3

Примечание. Компания A имеет преимущество по ОСА, если рассматривать ОСА изолированно. Однако, поскольку она более эффективно использовала свои активы, чтобы продавать товары при отрицательных значениях РП, даже при преимуществе по ОСА она отставала по ФР.

Общее преимущество компании А по РП = 3 п.п.

Общее преимущество компании А по ОСА = –6 п.п.

Суммарное преимущество компании А по ФР = 3 п.п. + (–6,0 п.п.) = –3 п.п.

Случаи 4 и 5 более сложные, поскольку в них приходится рассчитывать и распределять «объединенный» показатель. Это разделение объединенного компонента необходимо, когда одна компания имеет преимущество и по РП, и по ОСА, и при этом значения РП у обеих компаний положительные, а также когда одна компания имеет преимущество или по РП, или по ОСА, и при этом значения РП у обеих компаний отрицательные. В приведенной ниже таблице показано суммарное преимущество для компании, которая имеет преимущество и по РП, и по ОСА. Когда такое суммарное преимущество существует, оно разделяется на доли, соответствующие «чистым» преимуществам по составляющим показателям.

Таблица 42. Случай 4