Курс лекций для портфельного инвестора - Павел Павлович Кравченко

опцион, можно рассчитать предполагаемую изменчивость. Несмотря на существование этих моделей, важную роль играет точка зрения трейдера; именно она есть основной фактор в определении изменчивости.

Местная процентная ставка, или ставка, не подверженная риску, -это фактор, влияющий на премии опционов. Так как премия обычно выплачивается вперед, она должна быть уменьшена с учетом так называемых дополнительных издержек опциона – затрат на выплату процентов, которые покупатель может возместить, положив премию на депозит. Это означает следующее: чем выше внутренние процентные ставки, тем ниже должна быть премия, в противном случае покупатель для получения более высокой прибыли может зарабатывать на своем капитале.

Опционные стратегии

Во всех приведенных ниже примерах в качестве базисного актива используется акция компании «А», текущая рыночная цена которой составляет 60 руб.

Рис. 5.2

Здесь инвестор приобретает право на покупку акций по цене исполнения 60 руб., уплатив премию 5 руб. Равновесие для него наступает в точке пересечения графика (рис. 5.2) с осью абсцисс, где текущая рыночная цена равна сумме цены исполнения и премии. При дальнейшем отклонении текущей цены инвестор получает неограниченную прибыль, зависящую от конечной цены акции на время окончания опциона. В то же время максимальная величина его убытков составляет 5 руб. вне зависимости от падения цены акции.

Рис. 5.3. Длинный пут

На рис. 5.3 мы наблюдаем обратную ситуацию. Инвестор не имеет ни прибылей, ни убытков при текущей цене, равной цене исполнения минус премия. В случае дальнейшего падения текущей цены потенциальный доход не ограничен. Вне зависимости от дальнейшего роста цены на акции убыток зафиксирован и равен размеру уплаченной премии.

Рис. 5.4. Короткий колл

В данном случае инвестор продал опцион «колл» (рис. 5.4). Равновесие наступает в точке пересечения с графиком. При дальнейшем росте цены (выше 65 руб.) образуются убытки.

Рис. 5.5. Синтечический длинный пут

Наиболее привлекательным для инвесторов, желающих ограничить риски при размещении капитала, является страхование потерь от понижения рыночной стоимости активов с помощью приобретения опционов на продажу. Купив за 5 руб. пут на акции, держатель последних полностью страхует себя от возможного рыночного снижения стоимости актива. При этом уплаченная за пут сумма эквивалентна страховой премии (рис. 5.5).

Рис. 5.6. Синтетический длинный колл

Симметричное отображение предыдущей стратегии (рис. 5.6) – страхование обязательства на поставку акций с помощью покупки колла. Необходимость в этом может возникнуть у спекулянта, посчитавшего, что ценовая динамика не оправдывает его ожидания, и решившего ограничить размеры возможных убытков. Купив колл на акцию «А», инвестор застраховал себя от рисков повышения рыночной стоимости базисного актива.

Рис. 5.7. Колл-спрэд на повышение

Держатели активов могут частично компенсировать риски по открытой позиции, выписывая опционы на продажу. Основанием для подобных действий служит ожидание инвестором падения рыночной стоимости акций. Немедленная продажа активов нередко сопряжена со значительными издержками или невозможна по другим причинам. Продав колл, инвестор компенсирует хотя бы часть возможных убытков. Страховая премия в данном случае эквивалентна упущенной выгоде от возможного роста стоимости акций.

В распоряжении менее азартных участников фондового рынка – многочисленные комбинации покупок и продаж опционов. На рис. 5.7 изображена позиция инвестора, купившего колл «при деньгах» на акцию «А» с ценой исполнения 60 руб. и продавшего колл «без денег» на тот же базисный актив с ценой исполнения 65 руб. (срок – шесть месяцев, премия – 3 руб.). Подобная комбинация называется «спрэд (буквально -разница) на повышение». Максимальный доход достигается при росте текущей цены акции «А» сверх 65 руб. Он равен разнице между ценами исполнения минус чистые расходы на уплату премии: 65 – 60 – 2 = 3 руб. В то же время максимальный убыток ограничен 2 руб., он возникает при падении текущей цены актива ниже 60 руб.

Рис. 5.8. Пут-спрэд на понижение

Аналогично предыдущей схеме при игре на понижение (рис. 5.8) можно продать пут «без денег» с ценой исполнения 55 руб. (премия -3 руб.) и купить пут «при деньгах» на актив той же срочности с ценой исполнения 60 руб. Максимальный доход достигается при падении текущей цены на акции ниже 55 руб. Максимальные убытки при любом росте цены на базисный актив не превышают 2 руб.

Рис. 5.9. Длинный стеллаж

Участники рынка, рассчитывающие на значительные колебания курса базисного актива в период действия опционного контракта, скорее всего, проведут стеллажную сделку (двойной опцион). В этом случае (рис. 5.9) одновременно покупаются колл и пут одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на одну и ту же ценную бумагу. Инвестор выигрывает при отклонении в любую сторону текущей цены актива на величину, превышающую совокупные затраты на выплату премий. Нетрудно предугадать, что на российском рынке стеллажные сделки будут пользоваться особой популярностью.

Рис. 5.10. Длинный стрэнгл

Сходная позиция (рис. 5.10) возникает при одновременной покупке «безденежных» колла и пута с ценами исполнения 65 и 55 руб. и премией по 3 руб. Такая комбинация с экзотическим названием «стрэнгл» (удавка) обходится дешевле двойного опциона. Максимальные убытки-6 руб., они возникают в том случае, если текущая цена базисного актива колеблется в пределах 55-65 руб. Максимальная прибыль неограниченна.

Рис. 5.11. Короткий стеллаж

Короткий стеллаж (стрэнгл) создается фондовым игроком, ожидающим стабилизации курса базисного актива в период действия опциона. В данном примере (рис. 5.11) спекулянт продает пут и колл «при деньгах», получая 10 руб. в виде премии. Точки нулевой прибыли соответствуют рыночным ценам акции «А» – 50 и 70 руб. При более масштабных колебаниях цен убытки продавца двойного опциона ничем не компенсируются.

Рис. 5.12. Длинный баттерфляй

Одна из наиболее безопасных и достаточно прибыльных опционных стратегий заключается в покупке колла «без денег» (цена исполнения -65 руб., премия – 3 руб.), колла «в деньгах» (55 руб. и 8 руб. соответственно) и продаже двух коллов «при деньгах» (60 руб. и 5 руб.) одинаковой срочности.

Максимальная прибыль достигается при текущей цене актива, равной средней цене исполнения: 5x2 -(8-5)– 3 = 4 руб.

Максимальные убытки равны разнице между полученными и выплаченными премиями: 10 – 8 – 3 = —1